高盛2022年全球经济展望--2022.01-106页_5mb

总结：Consumer and Wealth Management Outlook

核心内容

2021年是美国金融资产表现突出的一年，美国股市回报率达28.7%，远超其他发达国家和新兴市场。尽管市场参与者对高估值和潜在泡沫表达了担忧，但投资策略组仍坚持“保持投资”和“美国主导”的投资主题。

主要观点

美国主导（US Preeminence）

• 美国经济在2021年展现出强大的韧性，经济增长、就业和盈利能力均显著改善。
• 美国在劳动生产率、企业管理水平、研发预算、创新能力和人口结构方面具有优势。
• 投资策略组认为，这些因素仍然有效，且中国在这些方面表现更弱，甚至成为全球表现最差的市场之一。

保持投资（Staying Invested）

• 投资策略组自2009年以来，已106次建议客户保持投资，2021年报告为第107次。
• 历史数据显示，即使在高估值时期，市场也并未出现显著回调，且当前的高估值并未构成退出市场的理由。
• 投资策略组认为，当前经济背景与1997年类似，支持继续投资，而非退出市场。

关键信息

2021年市场表现

• 股市：美国股市回报率达28.7%，远高于其他发达国家（19.9%）和新兴市场（0.1%）。
• 中国股市：以人民币计，回报率为-21.2%，是主要市场中最差的。
• 固定收益：美国市政债券回报率0.5%，优于美国国债、欧元区、英国和日本市场。
• 高收益债券：美国高收益市政债券回报率7.8%，优于欧元区（4.2%）和新兴市场本地债务（-8.8%）。
• 货币：美元指数（DXY）上涨6.4%，美元贸易加权指数（TWI）上涨4.8%，美元对黄金上涨3.6%。

市场估值分析

• S&P 500在2021年处于战后高估值区间（第10个分位数），但并未达到2000年互联网泡沫时期的水平。
• 当前ERP（隐含股权风险溢价）为3.3%，高于长期平均水平（2.7%）。
• Shiller的超额CAPE收益率为3.2%，高于长期平均水平（2.6%），表明当前估值仍具吸引力。

市场集中度

• 美国股市在2021年表现出较强的广度，尽管科技股占比高，但整体市场回报仍广泛分布。
• 市场集中度与未来一年回报无显著相关性，相关系数接近于零。
• 与2000年互联网泡沫时期相比，2021年市场回报更为均衡。

风险因素

• 疫情：新冠变异株（如Omicron）可能带来不确定性。
• 通胀：虽然通胀压力存在，但预计2022年底将回落至3%以下。
• 货币政策：美联储将开始收紧政策，但利率仍将低于历史平均水平。
• 经济衰退：2022年经济衰退风险较低，约为10%。
• 地缘政治：与俄罗斯和中国的紧张关系可能影响市场稳定性。

投资建议

• 投资策略组建议客户继续持有美国资产，特别是美国股市。
• 尽管市场表现强劲，但不应因高估值而退出市场。
• 长期来看，美国经济基本面仍强劲，支持继续投资。

风险管理与市场分析

• 投资策略组强调市场估值、经济背景和投资情绪是短期和中期投资决策的重要依据。
• 历史数据显示，即使在高估值时期，市场也未必出现大幅回调。
• 投资策略组认为，当前市场环境与1997年相似，而非1956年，因此支持保持投资。

结论

• 投资策略组认为，尽管存在多种风险，但美国经济和市场的基本面依然强劲，支持继续投资。
• 市场集中度和高估值并不构成退出市场的充分理由。
• 2022年全球经济背景和美国市场表现预计将继续支持中等单数回报。