20150407-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_上交所提高持仓限额_拟推行组合策略保证金制度_12页_1mb

上交所提高持仓限额，拟推行组合策略保证金制度总结

核心内容

2015年4月，上海证券交易所对上证50ETF期权的持仓限额进行了调整，并开始受理提高持仓限额的申请。同时，发布了关于组合策略保证金交易与结算方案的征求意见通知，为组合保证金制度的实施做准备。这些调整旨在提升期权市场的流动性，优化资金使用效率，并降低交易成本。

主要观点

1. 持仓限额调整

• 上交所自2015年4月1日起，对上证50ETF期权的持仓限额进行调整。
• 新的持仓限额较原额度大幅提升十倍，例如，合约账户开立满1个月且成交量达100张的投资者，权利仓持仓限额为200张。
• 新投资者的初始权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。
• 若以套保为目的，投资者还可进一步申请提高持仓限额。

2. 组合策略保证金制度

• 上交所计划在年中上线组合策略保证金制度。
• 征求意见稿中，列出了四组价差策略、跨式（宽跨式）组合策略以及认购普通卖出转备兑开仓等备选组合策略。
• 组合策略开仓时需对每个期权空头计算保证金，且期初单边平仓暂不实施，因此开仓和平仓时仍需占用较多资金。
• 尽管该模式较为简单，尚未达到成熟市场的SPAN组合保证金水平，但因其覆盖常用策略，有助于提高资金使用效率。

3. 期权市场交易概况

• 上周上证50ETF期权共成交10.55万张，日均成交2.11万张，较前一周减少6.47%。
• 认购和认沽期权分别成交5.70万张和4.85万张。
• 上周日均持仓6.41万张，较前一周增长10.27%，总持仓量为7.53万张。
• PCR指标在0.8-1之间小幅波动，显示市场对认沽期权的偏好略高于认购期权。

4. 波动率分析

• 隐含波动率整体上升，认购期权隐含波动率大多在30%以上，认沽期权大多在31%以上。
• 当月合约隐含波动率高于35%，较前一周上升明显。
• 波动率微笑形状依然不存在，期限结构仍呈现远低较高。
• 认沽隐含波动率仍高于认购，Put/Call Skew小幅下降。

5. 主力合约运行情况

• 上周认购主力合约为行权价2.8元的4月合约，认沽主力为行权价2.5元的4月合约。
• 主力合约隐含波动率分别为34.79%和36.67%，实际杠杆分别为16.99倍和24.59倍。
• 主力合约运行平稳，日内波动较小，整体呈上升趋势。

关键信息

1. 持仓限额提升影响

• 持仓限额的提升将显著提高投资者参与ETF期权的积极性。
• 以200张权利仓计算，期权对应面值将超过500万元，期权费预计在20万元左右。
• 提高持仓限额有助于增强市场流动性，为投资者提供更多交易机会。

2. 组合策略保证金制度

• 组合策略保证金制度实施后，将覆盖常用策略，如价差策略、跨式策略等。
• 虽然该制度尚未完全覆盖所有资产组合，但有助于降低交易成本，提高资金使用效率。

3. 市场波动率趋势

• 隐含波动率整体上升，显示市场预期波动加大。
• 认沽期权隐含波动率仍高于认购期权，表明市场对下跌风险的预期相对较高。
• Put/Call Skew小幅下降，可能意味着市场对下行风险的敏感度有所降低。

4. 策略推荐

• 空头策略：适合投资者认为上证50ETF在短期内不会大幅下跌或上涨的情况，可通过卖出认沽或认购期权获取期权费收入。
• 方向性策略：根据申万宏源金工大数择时模型的判断，上证50指数下周存在短期上涨动量，适合对ETF上涨趋势有把握的投资者实施方向性交易。
• 平价套利：上周未出现平价套利机会，建议投资者关注未来是否存在套利空间。

附表说明

ETF期权合约要素

• 合约标的：50ETF（510050）
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：10000
• 最小变动价位：0.0001元
• 申报单位：张
• 到期月份：当月、下月及随后两个季月
• 交易时间：上午9:15-9:25（集合竞价）、上午9:30-11:30、下午13:00-14:57（连续竞价）、下午14:57-15:00（收盘集合竞价）
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇节假日顺延）
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况可现金交割）

期权敏感性指标和评价指标说明

• 敏感性指标：Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，分别衡量标的变动、波动率、时间流逝、无风险利率等因素对期权价格的影响。
• 评价指标：杠杆倍数、实际杠杆、虚实值程度、保本点、打平点，用于评估期权的风险与收益特性。

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