债券市场2021年二季度展望_92页_9mb

全球稳定性趋强，债市震荡中择机 —— 债券市场2021年二季度展望

核心内容概览

本报告分析了2021年二季度全球及中国债券市场的前景，涵盖海外市场、宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略等方面。整体来看，全球疫情好转、经济恢复动能增强，推动美元走升，美债收益率上行，对欧元和日元形成压制。中国宏观基本面持续修复，但通胀温和，政策基调转向中性，债市面临一定压力。

一、海外市场分析

1. 全球疫情好转，经济恢复显著

• 全球疫苗接种总体较慢，但美国和英国大幅领先欧元区和日本。
• 疫情趋于震荡，全球经济恢复的确定性增强，但欧元区和日本恢复较慢。
• 美国经济制造业和服务业持续恢复，建筑业强劲，就业开始好转，终端通胀温和，美联储维持宽松政策。

2. 汇率走势

• 美元震荡走升，美债长端收益率上行，美欧利差扩大，欧元震荡下跌。
• 日元因美日利差扩大和全球经济修复，大幅走贬，二季度仍可能走贬。
• 人民币总体平稳，二季度可能震荡稍贬，受中美利差收缩和美元走升影响。

二、宏观基本面

1. 国内经济延续修复

• 生产端持续旺盛，外需强劲，带动经济向好。
• 国内需求缓慢修复，制造业投资偏慢，受局部疫情和春节因素影响。
• 房地产投资保持一定韧性，但增速有所下降，受“三道红线”和集中供地政策影响。
• 消费增速放缓，核心CPI触底回升，PPI加速回升，显示通胀压力主要来自供给端。

2. 通胀预期升温

• CPI同比仍为负，但核心CPI触底回升，显示终端需求缓慢修复。
• PPI同比大幅上升，上游工业品价格涨幅明显，通胀压力集中在生产端。

三、货币政策及流动性

1. 货币政策保持中性

• 央行维持流动性“不缺不溢”状态，政策利率保持不变。
• 2021年政府工作报告强调稳健货币政策要灵活精准、合理适度，推动实际贷款利率进一步降低。
• 二季度流动性可能呈现紧平衡，债市供给因素扰动下，流动性或略偏紧。

2. 利率债策略

• 3月以来资金面宽松，通胀交易热度不减，债市震荡。
• 二季度经济基本面持续复苏，通胀上行，制约债券收益率下行空间。
• 建议交易盘关注市场利率走势，选择性价比高的3年政金债；配置盘可选择中短端品种，长端利率预计回升。

3. 信用债策略

• 信用债收益率先下后上，机构配置需求强劲，但二季度可能震荡。
• 城投板块安全性高，但尾部风险仍存，需谨慎下沉资质。
• 房地产调控趋严，弱资质房企信用风险上升，可关注财务稳健的龙头房企。
• 高等级3-1Y信用利差分位数高，性价比较高，可参与3年中高等级品种。

四、主要发达经济体展望

1. 美国

• 疫情好转，经济持续恢复，制造业和服务业扩张明显。
• 就业改善，失业率下降，核心资本品订单显著上升。
• 美联储维持宽松政策，长期国债收益率可能继续上行，美元走势偏强。
• 二季度预计美国经济恢复动能增强，美债长端收益率进一步上行。

2. 欧元区

• 疫情恢复较慢，服务业仍承压，制造业较好。
• 欧央行承诺加快购债速度，以抑制收益率上行，但经济复苏节奏偏慢。
• 欧元预计震荡下跌，二季度支撑偏弱。

3. 日本

• 疫情恢复缓慢，经济增速偏低，制造业刚触荣枯线。
• 日元走贬，二季度可能继续走贬，受美日利差扩大和全球经济修复影响。
• 日本央行可能配合财政扩张加大国债购买，支撑经济。

五、2021年两会政策点评

1. 政策基调缓步正常化

• GDP增长目标设定为6%以上，回归常态，为不确定性保留空间。
• 就业目标回归疫情前水平，CPI目标设定为3%左右，反映通胀预期可控。
• 财政政策提质增效，赤字率下调至3.2%，不再发行抗疫特别国债。
• 货币政策保持中性，流动性合理充裕，社融和M2增速与名义GDP增速匹配。

2. 房地产调控强化

• 坚持“房住不炒”，稳地价、稳房价、稳预期，解决大城市住房问题。
• 专项债额度增加，向民生项目倾斜，传统基建力度可能下降。

3. 货币政策支持实体经济

• 推动实际贷款利率进一步降低，引导银行扩大信用贷款。
• 鼓励普惠金融，支持小微企业贷款增长30%以上。
• 货币政策不会大幅收紧，流动性维持中性。

六、总结与展望

1. 债市展望

• 全球经济复苏增强，美元走升，美债收益率上行，债市震荡。
• 中国宏观基本面向好，但通胀温和，债市面临一定压力。
• 利率债走势受流动性影响较大，二季度可能震荡。
• 信用债收益率可能波动，建议关注高等级品种。

2. 政策与市场影响

• 中国货币政策中性，流动性合理充裕，债市难以大幅走低。
• 二季度人民币可能稳中略贬，受中美利差收缩和美元走升影响。
• 债市策略应灵活应对，交易盘快进快出，配置盘可选择中短端品种。