深度报告-20220809-开源证券-健之佳-605266.SH-公司首次覆盖报告_药店经营多元化新星_扩张即将进入收获期_32页_3mb

健之佳（605266.SH）投资分析总结

核心内容概览

健之佳是一家立足云南、深耕西南、逐步走向全国的健康连锁零售企业。公司通过自建与收购双轮驱动，加速门店扩张，构建了“药店+便利店+诊所+体检中心”的多元化经营网络。其核心竞争力在于精细化管理能力、费用把控能力及专业服务能力，公司业绩保持持续增长，估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 门店扩张布局

• 省内市场：健之佳已实现云南省内16个州市全覆盖，县区渗透率提升至81%，仍具备下沉市场空间。
• 省外市场：公司积极拓展川渝桂地区，2022Q1省外门店占比达18.47%，拟收购河北唐人659家门店，布局河北与辽宁市场。
• 新店与次新店：截至2022Q1，新店与次新店占比达34.52%，80%以上新开门店可在24个月内实现盈利，为后续增长奠定基础。

2. 多元化经营模式

• 公司在药店基础上，探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”等多元化经营模式。
• 之佳便利定位中高端客户，2021年便利店营收达3.58亿元，同比增长6.82%，毛利率高于行业平均水平。

3. 精细化管理与费用控制

• 公司通过标准化连锁经营管理体系和精细化营运体系，实现门店坪效从32.67元/平方米增长至39.75元/平方米。
• 单店租金从2016年的19.8万元/家下降至2021年的14.77万元/家，费用率整体维持稳定。

4. 线上渠道发展

• 公司通过官网商城、电商平台旗舰店、微信公众号及手机APP等多渠道发展电商业务。
• 2021年线上渠道营收达8.78亿元，同比增长90.44%，占总营收比例16.78%，显著高于线下增长。

5. 财务表现与盈利预测

• 财务表现：2022年Q1，公司营收为62.93亿元，净利润3.52亿元，EPS为3.55元，P/E为12.6倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，P/E分别为12.6/10.7/9.0倍。

6. 未来发展策略

• 公司将继续推进省外市场扩张，目标为京津冀、华南、华东及华中等区域。
• 通过全渠道营销、优化员工激励、提升专业服务能力等方式，实现线上线下融合，增强品牌影响力和市场竞争力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 并购整合不及预期
• 新店次新店盈利不及预期

财务摘要与估值指标

总结

健之佳凭借其在云南市场的深厚基础，结合自建与收购策略，正加速向全国市场拓展。公司通过多元化店型经营、精细化管理、线上渠道建设等方式，构建了强大的社区健康服务生态。财务表现稳健，盈利能力持续提升，未来成长空间广阔，估值具备吸引力，因此给予“买入”评级。