20220901-开源证券-健之佳-605266.SH-公司信息更新报告_Q2经营向好趋势明显_门店快速扩张蓄力长期增长_8页_1mb

健之佳 (605266.SH) 详细总结

核心内容概述

健之佳是一家以医药零售为主，同时拓展便利店、中医诊所、体检中心等多元化业态的公司。2022年第二季度，公司业绩表现稳健，经营状况逐步向好，维持“买入”投资评级。公司持续推进门店扩张及并购整合，尤其在云南、重庆等地实现显著增长，并通过线上渠道的快速扩张和多元化服务提升客户粘性，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1实现营收30.06亿元，同比增长26.34%；归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%；扣非净利润0.92亿元，同比下降21.37%；经营现金流净额3.35亿元，同比增长11.85%。
• 利润趋势：Q2归母净利润扭转下滑趋势，实现增长，显示公司经营正在改善。
• 门店扩张：截至2022年H1，公司门店总数达3283家，净增239家，其中自建202家、收购51家，关闭14家。川渝桂市场门店增长18.96%，高于整体增速。
• 区域渗透：云南129个县区覆盖率达84.50%，重庆地区实现门店数32.37%的高增长。
• 并购进展：河北唐人大药房收购顺利推进，已通过股东大会批准，完成股权过户并将于8月31日移交。
• 多元化经营：公司坚持“药店+便利店”、“药店+诊所”等模式，形成差异化竞争优势，推动业绩增长。
• 线上渠道：线上营收同比增长76.20%，占总营收的20.81%，其中自营平台增长54.00%，第三方电商平台增长91.14%，O2O业务增长83.17%。
• 会员运营：公司活跃会员突破1900万，会员消费占比超70%，慢病会员交易频次和客单价分别比普通会员高1.7倍和1.3倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.93/4.67元，P/E分别为14.2/12.2/10.3倍，成长空间较大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为30.06亿元，同比增长26.34%；预计2022-2024年分别为66.15/84.39/108.10亿元，YOY分别为26.4%/27.6%/28.1%。
• 归母净利润：2022H1为0.88亿元，同比下降28.16%；预计2022-2024年分别为3.36/3.90/4.63亿元，YOY分别为11.9%/16.0%/18.8%。
• 毛利率：2022H1为35.99%，同比提升0.88个百分点；预计2022-2024年维持35.9%。
• 净利率：2022H1为2.89%，同比下降2.19个百分点；预计2022-2024年分别为5.0%/4.6%/4.3%。
• ROE：2022H1为15.8%，预计2022-2024年分别为15.8%/16.0%/16.6%。
• P/E：2022H1为14.2倍，预计2022-2024年分别为14.2/12.2/10.3倍。
• P/B：2022H1为2.2倍，预计2022-2024年分别为2.2/2.0/1.7倍。

业务结构

• 医药零售：营收26.53亿元，同比增长27.81%，占营收的88.26%。
• 便利零售：营收1.82亿元，同比增长5.79%，占营收的6.53%。
• 专业服务：营收1.71亿元，同比增长29.99%，占营收的5.69%。
• 分产品营收：
  • 中西成药：19.89亿元，同比增长32.24%，占比70.16%。
  • 中药材：1.13亿元，同比增长23.03%，占比4.0%。
  • 保健食品：1.94亿元，同比增长5.69%，占比6.84%。
  • 个人护理品：0.43亿元，同比增长16.99%，占比1.53%。
  • 医疗器械：3.07亿元，同比增长21.66%，占比10.82%。
  • 生活便利品：1.85亿元，同比增长5.77%，占比6.53%。
  • 体检服务：0.03亿元，同比下降7.17%，占比0.12%。

财务指标

风险提示

• 市场竞争加剧
• 并购整合不及预期
• 新店及次新店盈利不及预期

总结

健之佳在2022年上半年实现了稳健的营收增长，尽管净利润有所下滑，但经营现金流显著提升，显示公司运营效率改善。门店扩张步伐加快，特别是在川渝桂市场和云南县区，为公司长期增长奠定了基础。同时，公司通过线上渠道的快速发展和多元化服务模式，提升了客户粘性与市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其内生增长与外延扩张并行的策略，使其具备较大的成长空间，因此维持“买入”评级。