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广发策略 | 4月决断后是Sell in May？——周末五分钟全知道（5月第1期）总结

核心内容概述

本报告主要分析了A股市场在4月决断后是否需要警惕“Sell in May”效应，同时结合一季报、ROE趋势、现金流改善及中期逻辑，探讨当前市场结构和板块配置方向。报告指出，尽管存在“Sell in May”和“五穷六绝”的传统说法，但其在A股市场中已逐渐淡化，且当前高景气板块的交易风险并未过热，因此无需过度担忧。

主要观点

1. A股“Sell in May”效应不显著

• 历史表现：近10年和近20年数据显示，A股夏季（5-10月）表现优于冬季（11月-次年4月），上证指数夏季涨跌幅普遍高于冬季。
• 政策与宏观驱动：A股大行情多由国内政策（如供给侧改革、地产三支箭）和全球宏观转向（如地缘风险缓解、流动性宽松）主导，日历效应的影响相对次要。
• 海外映射不明显：纳指近20年不存在明显的“Sell in May”效应，且科技行业受季节性影响较小，因此无需担忧海外科技股对A股的负面影响。

2. 一季报表现超预期，市场风格向成长倾斜

• 整体趋势：A股非金融板块2026年一季报营收和净利润同比增速显著回升，分别达到4.8%和10.6%，显示出经济企稳迹象。
• 成长风格优势：科创芯片、科创50、创业50等成长类指数盈利增速显著高于其他板块，成长风格在2026年全年仍具优势。
• 盈利预测：全年A股盈利有望维持双位数正增长，为慢牛行情奠定基础。

3. ROE趋势反转，结构性改善

• ROE回升：A股非金融ROE（TTM）在2026年一季报中首度回升至6.36%，销售利润率的提升基本对冲了资产周转率的拖累。
• 行业分布：ROE改善主要集中在中游制造、上游资源和TMT行业，如有色金属、石油石化、电子、计算机等。
• 未来展望：若资产周转率未改善，ROE恢复的弹性将受限，因此“反内卷”仍是关键。

4. 现金流改善，市场信心回升

• 2024年困局：现金流最困难的一年。
• 2025年恢复：企业回款改善，涨价带动补库周期开启。
• 2026年延续改善：经营、投资和筹资现金流均呈积极态势，显示企业信心恢复。

关键信息

一季报亮点

• 营收与净利润增长：非金融板块营收同比增速4.8%，净利润同比增速10.6%。
• 行业分化：成长风格指数盈利增速显著高于其他板块，显示市场风格向成长倾斜。

中期逻辑

• 结构比仓位重要：5-7月板块分化将加剧，基本面成为定价主导。
• 高景气方向：AI与新能源产业链仍是最强Beta，对美出口链的困境反转也值得关注。
• 交易风险未过热：尽管科技成长板块情绪升温，但短线交易风险尚未达到过热状态，调整可能带来布局机会。

短线交易分析

• 情绪指标：创业板、科创板情绪水位分别处于72.8%和73.9%，尚未进入过热区间。
• 均线偏离度：科技成长板块赔率仍合适，仅锂矿、半导体等少数板块出现短期过热迹象。
• 趋势判断：若板块持续上涨，情绪可能进入过热区间，但高波动不会改变景气趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：可能引发全球通胀上行压力。
• 海外通胀及流动性：美国经济韧性可能使流动性缓和低于预期。
• 国内稳增长政策：若政策力度不足，可能影响经济复苏和市场风险偏好。

下周重要数据一览

本周市场表现

• 股市涨跌幅：上证综指当周上涨0.79%，电子、石油石化、综合涨幅居前；通信、食品饮料、银行跌幅居前。
• 估值变化：A股整体PE（TTM）微升至23.28倍，剔除金融PE（TTM）上升至40.46倍。
• 融资融券余额：上升0.72%，至27322.72亿元。
• AH溢价指数：下降至120.55，显示A股与H股估值差距缩小。

流动性与宏观数据

• 流动性：4月26日至5月2日，央行净投放2021亿元；R007和SHIBOR隔夜利率均有所上升。
• 工业企业利润：3月累计同比增速15.50%，当月同比增速15.80%。
• PMI数据：4月PMI为50.30%，生产指数51.50%，新订单指数50.60%，显示经济企稳信号。

结论

综上所述，4月决断后无需过度担忧“Sell in May”效应，A股市场基本面驱动明显，成长风格持续占优。AI与新能源产业链仍是中期布局重点，而对美出口链的困境反转也值得关注。当前高景气板块交易风险未达过热状态，调整可能带来新的布局机会。建议投资者关注中报披露后的业绩兑现情况，同时留意国内外政策及宏观环境变化。