20260111-国金证券-黑色金属周报_出口两项政策落地_冬储预期继续升温_14页_2mb

金属材料组周报总结

核心内容概述

本周黑色金属产业链整体呈现上涨趋势，但钢铁环节表现相对较弱，主要受出口政策调整及需求疲软影响。分析师团队包括金云涛、王钦扬、吴晋恺，联系人为黄泽浩。报告重点分析了钢铁、双焦、铁矿等细分行业的行情、价格、供需及利润变化，并提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、钢铁行业表现

• 行情：本周中信钢铁指数上涨3.3%，但跑输大盘0.5%。
• 价格：热轧板卷价格以震荡为主，均价3306元/吨，较12月31日上涨16元/吨。
• 库存：热轧板卷社会库存395.24万吨，周环比+5.04万吨；重点城市库存合计543.76万吨。
• 供需：宏观预期托底叠加原料走强带动成材跟涨，但高位成交偏少，更多受成本推动。
• 展望：期货冲高后弱现实仍有约束，预计下周热卷价格或窄幅回调。出口政策调整可能对钢铁买单构成制约，短期关注出口转内销带来的基本面压力。

二、双焦行业分析

• 焦煤：

  • 价格：底部略有抬强，个别煤种回调，线上竞拍成交上抬带动部分坑口煤价上调，但高价资源实际成交乏力。
  • 供给：前期减产煤矿普遍恢复生产，本周产量快速回升，供给端仍偏宽松。
  • 需求：铁水产量回升带动下游原料采购积极性，但钢材处于传统淡季，后续高炉复产节奏预计放缓，原料需求增量有限。
  • 展望：焦煤价格中枢短期小幅上移，但上行空间有限。

• 焦炭：

  • 价格：本周偏弱运行，河北、山东等地主流钢厂对焦炭采购价下调50-55元/吨，1月1日零点执行，第四轮提降落地。
  • 供给：焦化利润一般，部分企业亏损或微亏，焦企维持正常开工，近期出货顺畅，库存较低。
  • 需求：铁水产量229.5万吨（周环比+2.07万吨），对焦炭刚需有一定支撑，但钢厂仍以刚需采购为主。
  • 展望：短期焦炭仍偏弱，后续需关注钢厂限产力度及焦炭供给变化。

三、铁矿行业分析

• 价格：本周铁矿价格上涨，青岛港力拓61.5%PB粉均价826元/吨，环比上涨3%。
• 基本面：春旺补库通常集中在每年第4-9周，但自2022年地产走弱后，钢厂补库幅度逐年降低。
• 展望：在地产/基建投资尚未见明显拐点、钢铁需求偏弱与价差走弱的背景下，预计2026年补库仍偏克制，预期驱动的上游期货价格上行持续性或不强。

黑色产业链景气指标

• 利润：钢企盈利率为37.7%，钢铁行业基本面底部稳定。
• 开工率：高炉与电炉产能利用率均维持在合理区间，供给端相对稳定。
• 成本推动：原料通胀带动黑色产业链价格普涨，但钢铁环节价差环比下降7.4元，吨亏38.6元。

黑色产业链供需与库存数据

• 钢材：社会库存及重点城市库存均有所上升，需求端疲软，现实成交偏少。
• 铁矿：港口库存及钢企库存均有所变化，发运量与到港量反映供应端动态。
• 双焦：焦煤库存与焦炭库存均保持低位，供给端恢复生产，但需求增长有限。
• 废钢：回收量、到货量、消耗/加工量及库存均显示废钢市场运行平稳，但需关注未来供需变化。

风险提示

1. 宏观基本面恶化：若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链价格迅速下跌。
2. 供给侧政策不及预期：若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，将延长行业磨底时间，压制行业近端利润并影响企业估值。
3. 原料供给不及预期：若Simandou等原料供给放量节奏不及预期，原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，影响钢铁环节利润修复进度。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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