2025-07-13-华创证券-债券周报_如何看待拥挤交易下的债市波动_页_17页_3mb

债券周报（2025年07月）

一、债市波动原因

1. 拥挤交易与资金宽松

   • 高利率环境下，机构普遍拉长久期、挖掘票息，债券久期突破4年，拥挤交易特征明显。
   • 20Y国债“换券”行情交易频繁，机构提前布局导致短期波动。

2. 资金边际收敛

   • DR007中枢上行至1.47%，大行单日净融出规模下滑。
   • 月初资金宽松状态减弱，央行政策边际调整。

二、债市策略

1. 短期调整可控

   • 当前无显著利空，调整或为布局机会。
   • 关注资金面变化：税期与政府债券缴款压力，资金下行难度增加。

2. 操作建议

   • 抓住调整与供给窗口配置票息品种，发挥票息贡献。
   • 10Y国债核心波动区间在1.6%-1.7%，接近1.7%时可考虑小波段交易。
   • 避免流动性偏弱品种，待配置品种稳定后再参与。

三、市场动态

• 收益率曲线上行：1Y国债收益率上行3.4BP，10Y国债收益率上行2.5BP，曲线熊平。
• 资金面：央行OMO净回笼，存单发行利率有所上涨。
• 赎回风险：中长期纯债基金赎回压力需持续关注。

四、风险提示

• 债市供给超预期放量或宽信用政策持续发力。
• 资金面扰动（税期、政府债券缴款）加剧。

**摘要**
本周债市受到农合行监管、稳增长预期等扰动，收益率普遍上行，曲线明显熊平。核心原因是前期债市交易拥挤（久期突破历史高位）、“换券”交易频繁、以及资金从宽松状态边际收敛。策略上，债市调整风险可控，建议择机布局票息品种，关注10Y国债核心波动区间与资金面变化。风险点包括供给放量和资金扰动。