20260802-东吴证券-周观_政治局会议通稿公布后_如何看待债市的交易空间_2026年第29期_40页_6mb

周观总结：政治局会议与债市交易空间分析（2026年第29期）

核心内容概述

本周（2026.7.27-2026.7.31）中国及美国债市均出现波动，主要受政治局会议通稿发布、PMI数据公布以及美联储政策预期影响。中国10年期国债活跃券收益率从1.7175%下行1.65bp至1.7010%，美国10年期国债收益率周五升至4.74%，但整体呈现震荡走势。

主要观点

1. 债市交易空间分析

• 政治局会议影响：会议通稿发布后，宽松货币政策落地可能性增加，带动债市多头入场。
• 经济形势判断：相较于4月会议，本次会议更强调经济增速可能下滑，政策发力需求上升。
• 货币政策指引：会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，显示政策执行倾向增强，可能包含结构性降息和逆回购工具常态化。
• 期限性价比：10年期及以下国债收益率下行空间受限于资金利率，若交易宽松政策，可适度拉长久期。
• PMI数据影响：7月制造业PMI为49.2%，低于荣枯线，显示内需修复动力不足，生产修复缺乏订单支撑，带来被动补库压力。

2. 美国债市展望

• 通胀回落与就业降温：美国6月PCE同比降至3.67%，核心PCE为3.29%，仍高于2%目标，服务业通胀粘性较强。就业市场温和降温，但尚未明显恶化。
• 美联储政策立场：7月FOMC维持利率不变，但鹰派信号增强，三名委员倾向加息，降息预期减弱。
• 市场预期变化：Fedwatch数据显示，2026年9月和12月加息概率分别上升至67.0%和87.8%，2027年3月加息至4.00%-4.25%的概率为67.9%。
• 地缘与原油影响：美伊冲突导致地缘风险溢价反复，但原油供给风险是否实质性影响仍需观察。

关键信息

1. 中国债市走势

• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率从1.7175%下行至1.7010%，周度累计下行1.65bp。
• 市场情绪变化：
  • 周一：资金趋紧，收益率上行0.55bp。
  • 周二：流动性预期支撑，收益率下行0.05bp。
  • 周三：政治局会议窗口临近，收益率下行0.13bp。
  • 周四：会议通稿公布后，收益率快速回落1.12bp。
  • 周五：PMI数据偏弱，收益率下行0.9bp。

2. 流动性与政策操作

• 公开市场操作：本周净投放12420亿元，逆回购投放力度较大，但到期回笼也显著。
• 资金利率：短端资金宽松，长端利率受政策影响较大。

3. 地方债市场回顾

• 发行情况：本周发行33只地方债，总额1262.59亿元，净融资138.27亿元，主要投向公路和综合类项目。
• 提前兑付：城投债提前兑付总规模为11.90亿元，重庆、四川、江苏为前三。
• 收益率变化：地方债收益率总体下行，但不同期限和评级之间存在分化。

4. 信用债市场回顾

• 发行与偿还：信用债发行238只，总额1763.41亿元，偿还2222.72亿元，净融资-459.31亿元。
• 收益率变化：
  • 短融与中票：收益率总体下行，1Y短融下行0.22bp，3Y中票上行1.40bp，5Y中票上行1.21bp。
  • 企业债：收益率总体上行，3Y企业债上行1.23bp，5Y企业债上行1.58bp，7Y企业债上行2.27bp。
  • 城投债：收益率总体上行，3Y城投债上行1.26bp，5Y城投债上行1.07bp，7Y城投债上行1.37bp。
• 信用利差变化：
  • 短融与中票：信用利差总体下行，1Y短融利差下行3.05bp，3Y中票利差上行2.78bp。
  • 企业债：信用利差总体上行，3Y企业债上行1.61bp，5Y企业债上行1.58bp，7Y企业债上行2.27bp。
  • 城投债：信用利差总体上行，3Y城投债上行1.64bp，5Y城投债上行1.07bp，7Y城投债上行1.87bp。
• 等级利差变化：短融与中票等级利差总体下行，3Y中票AA+/AAA利差下行1.00bp，AA/AAA利差下行2.00bp。

5. 市场风险提示

• 大宗商品价格波动：原油价格受地缘局势影响，需关注实物供给变化。
• 宏观政策变动：国内政策可能进一步宽松，但美国市场仍偏向加息。

结论

本周债市在政策预期和经济数据的交替影响下呈现震荡走势，中国债市因政治局会议和PMI数据偏弱而受益，收益率下行。美国债市则因地缘风险和通胀粘性维持高位，市场对加息预期增强。未来需关注政策落地节奏、经济数据变化及地缘局势对市场的影响。