20210526-天风证券-中航重机-600765.SH-航空航发锻造龙头_股权激励+募投扩产备战高景气_15页_1mb

中航重机（600765）总结

核心内容概述

中航重机是我国航空锻造领域的龙头企业，2021年一季度实现营业收入17.85亿元，同比增长34.31%，归母净利润0.76亿元，同比增长90%。公司通过剥离低效业务板块，聚焦航空锻铸造和液压环控业务，实现经营效率和盈利能力的显著提升。公司还通过股权激励和定增募投项目，增强核心业务能力，巩固行业龙头地位。随着军用和民用航空锻件需求的扩张，公司有望进入高景气周期，未来三年预计营收和净利润持续增长。

主要观点

• 行业地位：公司是航空工业第一股，隶属于中国航空工业集团，专注于高端航空锻铸件生产，是波音、空客、GE等国际航空制造企业的供应商。
• 业务聚焦：公司剥离了新能源、燃机等非主业亏损业务，专注于航空锻铸造和液压环控业务，提升主营收入占比。
• 经营效率提升：2015-2020年累计计提资产减值损失18.18亿元，但随着低效业务剥离，资产减值情况有望改善，盈利能力增强。
• 股权激励：2020年实施股权激励计划，授予115名员工限制性股票，设置明确的业绩增长和ROE目标，激励管理层推动公司发展。
• 定增募投：公司于2018年和2021年完成两次定增，共募集资金32.37亿元，用于先进锻造、航空精密模锻、液压基础件配套等项目，增强生产能力。
• 市场需求增长：军用航空装备升级和国产大飞机项目推动锻件需求扩张，公司有望受益，实现业绩增长。

关键信息

财务数据

营收与净利润增长预测

• 营收增速：2021年预计增长20.20%，2022年增长23.13%，2023年增长22.72%。
• 归母净利润：预计2021年为5.49亿元，2022年为6.94亿元，2023年为8.84亿元。
• EPS：预计2021年为0.58元/股，2022年为0.74元/股，2023年为0.94元/股。
• 目标价：根据可比公司PE均值42.89倍，预计目标价为24.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要业务板块

锻铸业务

• 国内业务：生产飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件等。
• 国外业务：为罗罗、IHI、ITP等公司配套发动机锻件，为波音、空客等公司配套飞机锻件。
• 毛利率：2020年为28.05%，五年内提高4.48%。

液压环控业务

• 液压业务：主要为高压柱塞泵及马达，产品出口欧美等国家和地区。
• 热交换机业务：研制生产列管式、板翅式、环形散热器等，广泛用于航空航天、医疗、风电等领域。
• 毛利率：2020年为29.06%，2021E为28.00%。

剥离低效业务

• 时间：自2012年起，公司陆续剥离新能源、燃机等非主业亏损业务，累计处置13项低效业务。
• 主要剥离业务：
  • 2012年：深圳福田燃机电力35%股权，交易金额3.95亿元。
  • 2014年：山西腾锦洁净能源30%股权。
  • 2015年：无锡华达燃机发电公司20%权益，转让价格不低于净资产评估值20%。
  • 2017年：中航粤海风力发电32%股权，交易金额0.33亿元。
  • 2018年：中国航空工业新能源投资有限公司69.3%股权，交易金额4.13亿元。

定增募投项目

• 2018年：
  • 西安新区先进锻造产业基地建设项目（投资13.92亿元，拟使用募集资金10.2亿元）。
  • 民用航空环形锻件生产线建设项目（投资4.5亿元，拟使用募集资金4.45亿元）。
  • 国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目（投资3.04亿元，拟使用募集资金1.68亿元）。
• 2021年：
  • 军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目（投资0.7亿元，拟使用募集资金0.7亿元）。
  • 航空精密模锻产业转型升级项目（投资8.05亿元，拟使用募集资金8.05亿元）。
  • 特种材料等温锻造生产线建设项目（投资6.4亿元，拟使用募集资金6.4亿元）。

风险提示

1. 客户集中度较高：公司主要客户为军方和大型航空制造企业，客户稳定性高，但存在客户变动影响收入的风险。
2. 市场竞争加剧：若公司不能保持技术领先，可能导致竞争力下降。
3. 军品业务波动：军方订单受政策和国际形势影响较大，存在订单波动风险。
4. 原材料供应风险：部分特殊原材料供应有限，可能影响生产进度和成本控制。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：基于可比公司PE均值42.89倍，预计公司2021年目标价为24.88元。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收和净利润将保持较高增速，EPS逐步提升。

行业背景

• 军用航空需求：我国军费持续增长，装备费占比提升，军用锻件需求保持长期高景气。
• 民用航空需求：国产大飞机项目推动民机锻件需求增长，公司有望受益于民机产业快速发展。

总结

中航重机作为航空锻造龙头企业，通过剥离低效业务、实施股权激励和定增募投项目，显著提升了经营效率和盈利能力。公司聚焦高端航空锻铸件和液压环控业务，受益于军用和民用航空装备升级，未来三年有望实现营收和净利润的持续增长。公司当前估值低于可比公司均值，具备较高投资价值。然而，需关注客户集中度、市场竞争、军品业务波动及原材料供应等风险因素。