20220829-国金证券-中航重机-600765.SH-航空锻造高景气延续_提质增效助力业绩高增_8页_670kb

中航重机 (600765.SH) 总结

核心内容

中航重机是一家专注于航空锻造业务的龙头企业，近年来在行业高景气背景下，实现了营收和利润的快速增长。公司通过募投项目、业务延伸、规模效应及内部改革，不断提升盈利能力与市场竞争力。分析师杨晨对中航重机给予“买入”评级，并预计公司2022年至2024年归母净利润分别为13.10亿元、18.57亿元、25.56亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年，公司营收达到50.77亿元，同比增长14.57%；归母净利润5.60亿元，同比增长107.44%。其中，航空锻造业务营收增长显著，达到41.56亿元，同比增长25.83%。
• 毛利率与净利率提升：公司2022年上半年毛利率为28.74%，同比提升1.19个百分点；净利率为12.01%，同比提升4.61个百分点，主要得益于规模效应及费用率的下降。
• 经营现金流改善：2022年第二季度经营性净现金流为4.91亿元，收现比为73.28%，较第一季度显著改善，显示公司现金流管理能力提升。
• 产能建设与项目进展：公司已完成多个募投项目，包括大型模锻液压机的招标采购，为未来产能释放奠定基础，增强公司在航空锻造领域的竞争优势。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续高增长潜力，业绩有望持续提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：31.18元
• 总股本：14.72亿股
• 已上市流通A股：13.35亿股
• 总市值：459.06亿元
• 年内股价最高最低：35.99/20.74元
• 沪深300指数：4090
• 上证指数：3241

财务指标（2022H1）

• 营收：50.77亿元（+14.57%）
• 归母净利润：5.60亿元（+107.44%）
• 毛利率：28.74%（+1.19pct）
• 净利率：12.01%（+4.61pct）
• 期间费用率：8.94%（-2.10pct）
• ROE（摊薄）：17.69%
• P/E：17.96
• P/B：3.18

业务分析

• 锻铸业务：2022H1营收41.56亿元，同比增长25.83%。其中航空业务营收35.85亿元，同比增长28.06%。
• 液压环控业务：2022H1营收9.21亿元，同比下降18.42%，主要受力源液压（苏州）剥离影响。
• 经营性现金流：2022Q2经营性净现金流为4.91亿元，收现比为73.28%，较Q1显著改善。
• 合同负债与应付款项：2022H1合同负债为5.33亿元，较期初减少35.7%；应付款项中材料款增长26.32%，显示生产提速。

募投项目进展

• 西安新区先进锻造产业基地建设项目：投资总额751.54百万元，投资进度51.86%，已完成部分厂房和设备建设。
• 民用航空环形锻件生产线建设项目：投资总额400.00百万元，投资进度95.34%，具备试生产条件。
• 国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目：投资总额100.00百万元，投资进度100.06%，处于试生产阶段。
• 军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目：投资总额50.00百万元，投资进度100.00%，完成设备采购与安装。
• 航空精密模锻产业转型升级项目：投资总额805.00百万元，投资进度19.27%，已完成大型模锻液压机招标采购。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：包括重点型号列装交付速度不及预期、产能释放速度不及预期、内部改革速度不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（2022E-2024E）

• 主营业务收入：11,511百万元（+30.96%）；14,700百万元（+27.70%）；18,565百万元（+26.29%）
• 主营业务成本：8,039百万元（-31.0%）；10,186百万元（-69.3%）；12,730百万元（-68.6%）
• 毛利：3,472百万元（+30.2%）；4,513百万元（+30.7%）；5,834百万元（+31.4%）
• 归母净利润：1,310百万元（+47.14%）；1,857百万元（+41.68%）；2,556百万元（+37.67%）

现金流量表（2022E-2024E）

• 经营活动现金净流：586百万元；1,368百万元；1,840百万元
• 投资活动现金净流：-280百万元；-443百万元；-222百万元
• 筹资活动现金净流：251百万元；-224百万元；-294百万元
• 现金净流量：558百万元；701百万元；1,324百万元

资产负债表（2022E-2024E）

• 资产总计：21,366百万元；24,242百万元；27,743百万元
• 负债股东权益合计：10,303百万元；11,344百万元；12,232百万元
• 资产负债率：48.22%；46.79%；44.09%
• 每股收益：0.890元；1.261元；1.736元
• 每股经营现金净流：0.398元；0.929元；1.250元
• 每股净资产：7.100元；8.218元；9.815元

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：0（一周内）；1（一月内）；12（二月内）；22（三月内）；64（六月内）
• 增持：0（一周内）；3（一月内）；7（二月内）；8（三月内）；0（六月内）
• 中性：0（一周内）；0（一月内）；0（二月内）；0（三月内）；0（六月内）
• 减持：0（一周内）；0（一月内）；0（二月内）；0（三月内）；0（六月内）

评分说明

• 评分：0.00（一周内）；1.75（一月内）；1.37（二月内）；1.27（三月内）；1.00（六月内）

最终评分与投资建议对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。