20210901-天风证券-中航重机-600765.SH-合同负债大增857.08_航空航发锻造龙头现净利率拐点_3页

中航重机（600765）总结

核心内容

中航重机是一家专注于锻铸件和液压环控业务的航空装备龙头企业，2021年上半年（21H1）业绩显著增长，合同负债大幅上升，经营质量提升，盈利能力和现金流改善，同时通过股权激励和定增募投项目增强公司发展动力。

主要观点

• 业绩增长显著：21H1实现营业收入44.32亿元，同比增长35.80%，归母净利润2.7亿元，同比增长125.42%。其中，二季度单季收入和净利润分别同比增长36.82%和143.84%，环比增长48.23%和157.13%，体现出产品交付提速带来的业绩提升。
• 盈利能力改善：公司净利率达到7.40%，较去年同期提升2.6pct，创历史新高，主要受益于期间费用率下降2.06pct。
• 合同负债大幅增加：期末合同负债达6.25亿元，较期初增长857.08%，主要由于客户预付款增加，显示市场需求强劲。
• 现金流充裕：经营活动现金流达到6.99亿元，同比增长1,211.85%，表明公司经营质量提升，有助于降低财务费用，增强盈利能力。
• 募投项目推进：公司于2018年和2021年分别募集资金13.27亿元和19.1亿元，用于提升航空精密模锻件和关键液压基础件的生产能力，支持公司未来三年的快速增长。
• 股权激励计划：公司通过股权激励计划，提升管理团队积极性，未来三年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%，增强公司长期发展动力。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润由5.49/6.94/8.84亿元上调至6.01/8.08/10.67亿元，EPS由0.57/0.77/1.01元/股，P/E由63.05/46.86/35.50x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务比率

营业收入构成

• 锻铸件业务：21H1实现收入33.03亿元，同比增长35.92%，其中航空业务收入27.99亿元，同比增长36.79%，占比84.74%；非航空业务收入5.04亿元，同比增长31.3%，占比15.26%。
• 液压环控业务：21H1实现收入11.29亿元，同比增长35.47%，其中航空业务收入6.06亿元，同比增长49.78%，占比53.68%；非航空业务收入5.23亿元，同比增长21.96%，占比46.32%。

现金流与资产情况

• 经营活动现金流：21H1达到6.99亿元，同比增长1,211.85%。
• 合同负债：期末达6.25亿元，同比增长857.08%。
• 预付款项：期末达4亿元，同比增长152.95%，表明公司积极备产备货。
• 资产负债情况：公司资产负债率持续下降，2021E为45.91%，2023E为49.76%。

风险提示

• 客户集中度较高
• 市场竞争力下降
• 军品业务波动
• 原材料供应风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：35.88元
• 目标价格：未提供

结论

中航重机在2021年上半年实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，合同负债和现金流改善表明市场需求强劲。公司通过募投项目和股权激励计划增强核心业务能力，未来三年有望持续快速增长。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，具备较强的行业竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。