20180917-华创证券-_债券日报_央行意外投放MLF_关注资金面边际变化_9页_890kb

报告摘要

债券市场总结（2018-09-17）

核心内容概述

2018年9月17日的债券市场分析指出，央行意外投放MLF导致资金面短期宽松，但后期资金面压力较大。同时，市场对经济的悲观预期与部分积极信号并存，通胀预期上升对债市形成一定压力，而地方债发行放量及美联储加息预期进一步影响市场走势。整体来看，短期债券收益率预计将维持震荡走势。

主要观点

央行MLF操作影响资金面
- 央行于9月17日意外投放2650亿MLF，超出市场预期，表明后期资金面压力较大。
- 此次操作为“收短放长”，提高资金成本，鼓励放贷。
- 8月24日也已有一次意外投放MLF，显示央行对流动性管理的主动调整。
- 由于本周逆回购到期规模较大，预计下旬资金面将出现边际收紧，需关注资金面波动。
货币政策不会进一步放松
- 尽管市场预期货币政策可能进一步宽松，但分析认为进一步放松可能性不大。
- 金融去杠杆仍是大方向，过度放松可能加剧金融机构加杠杆。
- 政治局会议强调遏制房价上涨，过度宽松可能推升房价。
- 美联储即将加息，进一步宽松会加剧人民币贬值压力。
- 通胀预期回升，未来通胀水平可能上升，限制央行宽松空间。
- 央行此前暂停操作，推动资金利率回升，表明其对资金面的控制意图。
经济预期与基本面
- 银行家和企业家对经济预期较为悲观，经济热度指数和信心指数均下滑。
- 8月经济数据虽稳定，但经济下行压力仍较大。
- 基建贷款需求回升，显示“宽信用”政策逐步传导，对经济形成支撑。
- 小微企业贷款需求指数逆势回升，反映前期政策支持初见成效。
- 消费意愿增强，居民倾向于增加服务消费支出，显示消费结构正在向服务消费转型。
通胀压力显著
- 居民对未来物价预期指数持续上升，显示通胀压力加大。
- 物价预期指数领先于CPI增速，表明未来通胀可能持续走高。
- 通胀预期形成自我强化机制，可能推动实际通胀上升，影响货币政策空间。
房地产市场高景气
- 8月70大中城市一手房价格环比上涨1.5%，创两年新高。
- 三线城市房价涨幅创历史新高，与棚改货币化及调控政策有关。
- 尽管商品房销售面积同比下滑，但货币安置比例减少、实物安置增加，带动房地产投资维持高位。
- 土地购置面积和新开工数据仍保持高位，支撑房地产短期稳定。

关键信息

地方债发行量：本周已公告发行地方债3789亿元，创单周历史新高。
资金面：央行暂停逆回购操作，投放MLF，资金面短期宽松，但后期压力较大。
MLF操作特点：收短放长，提高成本，鼓励放贷，降低套利空间。
经济预期：银行家和企业家对经济信心不足，经济热度指数和信心指数均下滑。
消费结构：居民更倾向于服务消费，消费意愿增强，但投资意愿下降。
通胀预期：居民对未来物价预期指数持续上升，显示通胀压力显著。
房地产市场：房价加速上涨，尤其是三线城市，房地产景气维持高位。
货币政策：预计短期收益率维持震荡，不会明显上行或下行。

债市策略

债市收益率受MLF操作和股市下跌影响小幅下行，但资金面边际收紧迹象显现。
地方债发行放量对利率债形成挤出效应，叠加美联储加息预期，央行是否跟随存在不确定性。
债市短期走势以震荡为主，需关注资金面变化及政策动向。

团队信息

组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

联系信息

北京机构销售部：张昱洁（总监）、申涛（高级经理）、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
广深机构销售部：张娟（所长助理、总监）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%