20160606-招商证券-利率债市场周报_市场压力暂缓_博弈区间波动_17页_1mb

债券市场定期报告总结（2016年06月06日）

核心内容概览

• 市场压力暂缓：市场担忧去杠杆、MPA及美联储加息等负面因素，但央行通过维稳工具保持流动性合理充裕，缓解了资金面波动预期。
• 货币政策中性化：央行货币政策从增量宽松转向存量宽松，利率走廊的中性运用表明货币环境趋于中性，市场收益率趋势性下行空间有限。
• 收益率波动：国债收益率整体上行，长端国开债相对平稳，市场情绪谨慎，利率在窄幅区间波动。
• 经济数据：5月制造业PMI指数持平在50.1%，财新PMI指数降至49.2%，显示经济温和复苏。
• 通胀数据：CPI同比增速预计降至2.2%，PPI同比跌幅收窄，食品价格环比下跌，非食品价格略有支撑。
• 资金利率：央行通过先投放后回笼操作，维持资金面平稳，隔夜回购利率下行，7天回购利率波动，但整体资金面仍偏宽松。
• 政策动态：央行推出存款准备金平均法考核，银监会与国土资源部发布农村集体经营性建设用地使用权抵押贷款管理暂行办法，财政部推动PPP项目。

主要观点

1. 市场策略与展望

• 央行通过多种工具维持流动性合理充裕，缓解市场对资金面大幅波动的担忧。
• 美联储非农数据发布后，6月加息预期下降，但加息周期和缩表对市场仍有影响。
• 货币政策已从增量宽松转为存量宽松，市场收益率难以趋势性下行。
• 债券市场的主要矛盾在于货币政策的中性化，长端利率将维持窄幅波动。

2. 一级市场情况

• 上周共发行46期利率债，合计3962.1亿元，需求较好，中标利率未超预期。
• 主要发行品种包括国债、国开债、农发债和地方债，其中地方债占比最高。
• 本周将发行38只利率债，合计2820.8亿元，其中2只国债、2只国开债、8只农发债、24只地方债。

3. 二级市场动态

• 制造业PMI略超预期，但保监会监管要求引发去杠杆担忧，市场情绪谨慎。
• 国债收益率整体上行，10年期国债收益率上行7BP至3.02%，国开债收益率上行1BP至3.35%。
• 期限利差收窄，1年与10年国债利差收窄1BP至62BP，1年与10年国开债利差收窄4BP至68BP。
• 商品房成交面积同比增速下滑，显示房地产市场热度有所减弱。

4. 资金利率变化

• 央行公开市场操作先投放后回笼，帮助资金面平稳度过月末。
• 银行间隔夜回购利率下行1BP至1.98%，7天回购利率下行5BP至2.31%。
• 上交所质押式回购GC001上行45BP至2.46%，显示市场流动性变化。

5. 实体经济观察

• 制造业：PMI指数维持在荣枯线以上，但内外需求均有所减弱。
• 房地产：百城住宅价格环比上涨1.7%，但商品房成交面积同比增速继续下滑。
• 工业：南华工业品指数同比下滑9.6%，显示工业品价格承压。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比上涨1.8%，显示工业活动维持一定热度。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨1.13%。
• 钢铁价格：螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌62元/吨和60元/吨。
• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌0.6%，22个省市猪肉平均价环比下跌0.9%。

6. 政策动态

• 存款准备金考核改革：央行自2016年7月15日起采用平均法考核存款准备金，增强流动性管理灵活性。
• 农村集体经营性建设用地使用权抵押贷款：银监会与国土资源部发布相关管理办法，推动农村土地制度改革。
• PPP项目推进：财政部发布通知，要求各地稳妥推进PPP项目，加强协调、前期准备、融资效率及监督管理。

7. 国债期货

• 国债期货价格微幅波动，TF1606、TF1609、TF1612合约收盘价和结算价均小幅变动。
• 持仓量有所减少，日均成交额波动，显示市场交易活跃度略有下降。

8. 利率互换

• 受现券收益率带动，利率互换长端小幅上行，3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y互换利率均有所波动。

9. 外汇走势

• 人民币对美元持续走贬，美元指数大幅下行，显示外汇市场波动。
• 外汇占款下滑对国内流动性影响持续，但央行通过操作保持市场稳定。

10. 大宗商品市场

• 欧佩克未达成限产协议，但原油价格继续小幅上涨，显示国际油价受供需影响略有回升。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格波动，显示市场不确定性。

关键信息总结

结论

综上所述，当前债券市场在货币政策中性化的背景下，收益率维持窄幅波动。市场情绪有所回暖，但受去杠杆及外部需求下滑影响，收益率仍整体上行。一级市场发行情况良好，但市场对收益率的预期趋于平稳。经济数据表明制造业温和复苏，房地产市场依然活跃，但工业品价格承压。政策层面，央行通过多种工具维持流动性稳定，推动农村土地改革及PPP项目，为市场提供一定的政策支持。整体来看，市场在政策和经济数据的双重影响下，维持相对平稳的走势。