20200901-开源证券-食品饮料行业深度报告_食品饮料2020年中报综述_白酒蓄势待发_大众品百花齐放_32页_2mb

食品饮料行业2020年中报综述总结

核心内容概览

2020年1-8月，食品饮料板块整体上涨65.0%，跑赢沪深300指数49.9pct，在一级子行业中排名第二。其中肉制品涨幅最高（+112.0%），调味品（+105.7%）和啤酒（+87.8%）表现突出。板块市值上涨主要由估值提升推动，预计2020年净利增长17%，带动整体市值增长65%。

2020年三季度，食品饮料板块继续上涨29.7%，跑赢沪深300指数约13.8pct。其中调味品涨幅领先（+42.1%），肉制品（+39.3%）跑赢食品指数，而软饮料（+15.0%）和黄酒（+12.6%）涨幅较低。

主要观点

1. 行业整体表现

• 疫情影响边际减弱，消费逐渐复苏，食品饮料基本面稳定，业绩确定性高。
• 预计三季度基金持仓比例将持续回升，板块估值切换预期增强。
• 长期看好白酒板块，建议配置贵州茅台、五粮液、山西汾酒，同时关注洋河股份改善机会。

2. 白酒行业

• 2020Q2白酒行业营收环比改善，整体收入增长3.8%，利润增长6.2%。
• 高端白酒表现优于其他价格带，但次高端白酒仍受消费场景限制。
• 渠道库存处于低位，中秋旺季预期良好，白酒企业有望实现回款增速上行。
• 2021年白酒业绩弹性大，估值仍处合理区间，建议积极布局。

3. 大众品行业

• 2020Q2大众品营收、利润增速显著回升，主要受益于补偿性消费和补库存。
• 电商、社区团购等新渠道放量，品牌企业受益明显。
• 行业集中度提升，龙头企业表现优于中小企业。

4. 调味品行业

• 调味品营收、利润增速提升，主要因餐饮复苏及渠道补库存。
• 2020Q2调味品毛利率略有下降，但净利率提升明显。
• 预计下半年调味品维持正常销售，业绩有望持续增长。

5. 乳制品行业

• 乳制品需求回暖，行业竞争趋缓，集中度持续提升。
• 伊利股份表现突出，常温奶和低温奶市占率稳步提升。
• 全脂奶粉折算价高于生鲜乳价格，原奶供需偏紧，价格温和上行。

6. 肉制品行业

• 2020Q2肉制品营收、净利增长明显，受益于成本下行和需求恢复。
• 双汇发展肉制品业务量价齐升，利润弹性较大。
• 公司布局养殖业，形成产业闭环，未来成本波动将被平滑。

7. 啤酒行业

• 2020Q2啤酒销量恢复较好，利润弹性显著。
• 行业产销两旺，毛利率提升，销售费用率下降。
• 三季度销量预计小幅增长，费用率仍有下降空间，业绩仍具弹性。

关键信息

• 市场表现：食品饮料板块整体上涨65.0%，跑赢沪深300；肉制品表现最佳。
• 基金配置：2020Q2基金重仓食品饮料比例回升至7.1%，白酒配置比例提升，非白酒配置比例回落。
• 行业复苏：疫情后消费场景逐步恢复，带动白酒、调味品、乳制品等子行业回暖。
• 个股推荐：重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、伊利股份、双汇发展、海天味业等龙头企业。
• 风险提示：宏观经济波动、消费复苏低于预期、原料价格波动。

重点个股分析

• 贵州茅台：直营渠道放量，全年增长确定性强，维持“买入”评级。
• 五粮液：改革措施落地，增长潜力大。
• 山西汾酒：二季度业绩靓丽，旺季过渡可期。
• 洋河股份：改革推进，拐点渐近。
• 伊利股份：业绩表现优异，竞争趋缓，配置价值高。
• 双汇发展：肉制品业务量价齐升，利润弹性大，维持“增持”评级。
• 海天味业：平台型企业雏形已现，净利率处于高位。
• 中炬高新：二季度业绩超预期，全年增长确定性强。
• 千禾味业：二季度收入加速增长，定增建厂未来可期。
• 涪陵榨菜：二季度业绩如期加速，未来增长潜力大。

图表要点

• 图1：食品饮料涨跌幅市场排名
• 图2：肉制品在子行业中涨幅最高
• 图3：食品饮料市值提升主要来自估值提升
• 图4：7-8月食品饮料涨幅排名
• 图5：调味品在子行业中涨幅最高
• 图6：休闲、速冻、调味品股票表现较好
• 图7：2020Q2基金重仓食品饮料比例回落
• 图8：白酒配置比例回升，非白酒回落
• 图9：啤酒配置比例回升
• 图10：基金前十大重仓股中消费公司占六席
• 图11：白酒规模以上企业收入增速转正
• 图12：白酒规模以上企业利润同比下滑
• 图13：上市白酒企业收入同比增长3.8%
• 图14：上市白酒企业利润同比增长6.2%
• 图15：白酒预收款环比下降幅度收窄
• 图16：白酒应收票据规模下滑
• 图17：白酒经营性现金流入环比回升
• 图18：白酒经营性现金净流入环比回升
• 图19：白酒毛利率与2019年同期持平
• 图20：白酒净利率提升
• 图21：大众高端产品恢复速度最快
• 图22：大众普通产品利润弹性最大
• 图23：调味品毛利率与销售费用率下降
• 图24：调味品净利率处于高位
• 图25：餐饮收入同比下降44.3%
• 图26：餐饮收入同比下降41.9%
• 图27：乳制品企业营收增长17.9%，净利增长56.7%
• 图28：全脂奶粉价格同比下降5.3%
• 图29：生鲜乳价格同比上升2.5%
• 图30：全脂奶粉折算价高于生鲜乳
• 图31：伊利常温奶市占率提升
• 图32：伊利低温奶市占率提升
• 图33：全国性乳企营收增长22.4%
• 图34：全国性乳企净利增长72.3%
• 图35：A股上市肉企营收增长40.1%，净利增长53.5%
• 图36：猪价处于上行周期
• 图37：生猪定点屠宰量同比下降50.8%
• 图38：生猪存栏同比下降2.2%
• 图39：能繁母猪存栏同比下降19.1%
• 图40：2020年7月销量小幅增长
• 图41：1-7月啤酒产量同比下降8.6%

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体消费环境。
• 消费复苏低于预期风险：若消费恢复不及预期，可能拖累板块表现。
• 原料价格波动风险：原料成本波动可能影响利润空间。