20250514-天风证券-宏发股份-600885.SH-新能源与全球化驱动增长_盈利韧性凸显_3页_729kb

公司报告：宏发股份（600885）2025年季报点评
投资评级：维持“买入”，预期6个月周期内股价相对收益20%以上。当前价格3325元，目标价格未明确。

核心财务数据：
2024年全年营业收入14102亿元（YOY+907%），归母净利润1631亿元（YOY+1709%），扣非归母净利润1515亿元（YOY+1389%）。2025年第一季度收入3983亿元（YOY+1535%），归母净利润411亿元（YOY+1547%，QOQ+1370%），扣非归母净利润381亿元（YOY+1422%，QOQ+2080%）。毛利率由36.21%降至33.77%（YOY-11.8pct），净利率由15.34%微升至13.68%（YOY+0.02pct）。

行业地位巩固：
继电器全球市场份额提升17个百分点至第一，其中高压直流继电器市占率40%（行业首位），汽车继电器份额增长31个百分点至23.1%（受益新能源汽车需求），电力继电器市占率57.1%（持续领先），信号继电器份额提升44个百分点（拓展新能源、医疗设备等领域）。

技术与产能扩张：
全年技改投入超9亿元，新增柔性、自动化产线29条，聚焦高压直流、汽车继电器自动化研发。基建投资66亿元新增产能36亿元，临港、海沧、舟山基地建设推进，德国工厂全自动高压直流继电器产线通过审核，印尼基地扩建加速，未来推动产品多元化及海外市场渗透。

投资建议：
上调2025-2026年归母净利润预测至188亿（+15.23%）、217亿（+15.32%），预计2027年达250亿（+15.28%）。基于高增长预期及合理估值，维持“买入”评级。

风险提示：
新能源汽车销量不及预期、宏观经济下滑、客户开拓受阻、行业竞争加剧等。

财务预测摘要：
2024年营收增速907%，净利润增速1709%，市盈率20.96，市净率3.09，EV/EBITDA 8.44。2025年营收预计增长1423%，净利润预计增长1510%。主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等持续优化，资产负债率下降至30.10%，现金流稳定改善。

摘要财务比率：
毛利率2024年36.21%，2025Q1 33.77%；净利率2024年15.34%，2025Q1 13.68%；ROE 2024年17.16%，2025年预计16.59%；ROIC 2024年22.98%，2025年预计24.02%。

主要业务增长驱动力：
新能源汽车需求释放带动汽车继电器业务增长，全球电网智能化改造拉动电力继电器份额提升，技术升级与产能扩张（技改及基建投资共75亿元）强化核心竞争力。