科技板块的观点更新：从政策经济周期看科创最差时候已过去-20200512-光大证券-20页_1mb

科创行业总结：从政策经济周期看最差时期已过

核心内容概述

本报告从“政策-经济周期”角度出发，分析当前科技板块的表现及未来趋势，认为科创行业最差时期已过去，并指出未来科技投资主线可能发生变化。

主要观点

1. 自上而下看：科创行业最差时期已过

• 流动性不决定科创风格：尽管疫情以来宏观流动性宽松，但科创风格并未因此走强，说明流动性并非科技股表现的主要驱动因素。
• 风险溢价是关键指标：风险溢价（10年期AA-企业债收益率与10年期国债收益率之差）反映中小企业信用风险，对科技行业盈利能力和股价影响显著。
• 风险溢价逐步见顶回落：3月风险溢价走高，但4月开始放缓，表明科技股最差时期可能已过去。
• 政策松制约因素逐步消除：美元指数回落、通胀压力缓解、房地产政策保持定力，宏观环境对“政策松”的制约有望边际减弱。

2. 自下而上看：内部景气度将出现分化

• 国内疫情对不同领域冲击有差异：
  • 计算机、通信、电子设备制造业固定资产投资增速下滑，但半导体和消费电子仍保持增长。
  • 云计算产业链表现较好，受益于无接触经济的发展。
• 海外疫情对基本面冲击已消化：
  • 海外PMI大幅下滑表明外需承压，但台积电、苹果等龙头企业的指引和复工迹象显示电子行业基本面预期改善。
• 科技板块领涨龙头可能发生切换：
  • 云计算、大数据、5G+产业、国产替代等领域可能成为未来科技股的主导方向。

3. 未来投资主线

• 云计算与大数据：疫情加速了无接触经济的发展，云服务需求提升，基础层公司（如IDC、服务器）将受益。
• 5G+产业：5G在工业、车联网、医疗健康等领域的应用前景广阔，政策支持明确，建议关注“5G+工业互联网”等应用场景。
• 国产替代：中美科技博弈持续，芯片设计、半导体材料、工业软件等领域存在较大的国产替代空间。

关键信息

• 流动性与科创风格：流动性宽松并未带来科技股的持续走强，反而弱化了市场风格分化。
• 风险溢价影响：风险溢价上升意味着中小企业融资成本提高，对科技股盈利和股价产生负面影响。
• 疫情对行业影响：国内疫情对电子行业冲击较大，但海外疫情对基本面的影响已逐步消化。
• 政策导向：5G作为新基建重点，受到国家政策强力支持，未来可能成为科技行业的重要增长点。
• 风险提示：
  • 经济增速超预期下行；
  • 海外市场波动加剧；
  • 货币投放不及预期。

投资建议

• 关注受益于无接触经济的云计算、大数据领域；
• 关注“5G+产业”在工业、医疗、车联网等领域的应用；
• 关注芯片设计、半导体材料、工业软件等短板领域的国产替代机会。

附：分析师信息

• 谢超：执业证书编号 S0930517100001，联系方式：010-56513031，邮箱：xiechao@ebscn.com
• 李瑾：执业证书编号 S0930518100001，联系方式：010-56513142，邮箱：lijin@ebscn.com

联系人信息

• 黄亚铷：021-52523815，邮箱：huangyr@ebscn.com
• 黄凯松：021-52523813，邮箱：huangkaisong@ebscn.com

相关研报

• 《垄断、周期与巴纳姆的核心资产——策略方法论之四：长期超额收益的来源》（2019年7月21日）
• 《战疫，看好无接触经济——六大行业及策略的联合研究》（2020年2月12日）

风险提示

1. 经济增速超预期下行；
2. 海外市场波动加剧；
3. 货币投放不及预期。

估值方法说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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