20180909-长城证券-轻工制造2018中报总结_软体行业竞争格局优化_定制板块智能生产护城河再加深_32页_1mb

轻工制造2018中报总结

投资评级与分析师信息

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年09月09日
• 分析师：杨超（执业证书编号：S1070512070001）
• 联系人：张潇、林彦宏（从业证书编号：S1070118050044、S1070117010015）

行业表现与基金持仓

• 轻工板块整体表现：

  • 2018H1营收同比增长21.89%，达到2302.07亿元。
  • 净利润同比增长10.45%，但增速大幅下滑。
  • 毛利率微升0.23pcpts至23.24%，净利率下滑0.56pcpts至7.76%。
  • 期间费用率同比上升0.5pcpts至14.26%。

• 基金持仓：

  • 2018Q2基金对轻工板块保持超配，超配比例为0.73%。
  • 在28个申万行业中排名第七，基金持仓向龙头集中。
  • 包装印刷板块营收增速最快，达到26.93%，但净利润增速下滑。

• 轻工板块整体表现：

  • 近半年轻工制造指数下跌25.95%，跑输上证综指9.54%。
  • 二级子板块中，包装印刷II跌幅最小（-16.63%），而造纸II跌幅最大（-29.07%）。
  • 2018H1轻工板块整体营收与净利润增速均下滑，但包装印刷板块表现相对较好。

家具板块分析

• 整体表现：

  • 2018H1营收同比增长18.69%至413.46亿元，净利润同比增长9.66%至33.09亿元。
  • 毛利率下滑1.2pcpts至34.28%，净利率下滑1.36pcpts至8.14%。
  • 期间费用率上升0.93pcpts至24.82%，其中销售费用率上升0.53pcpts，管理费用率上升0.81pcpts。

• 地产影响：

  • 家具板块受地产后周期影响，业绩增速放缓。
  • 家具行业销售滞后地产竣工平均6个月，2017Q2起业绩随地产周期进入下行阶段。
  • 中小企业加速出清，龙头表现优于中小体量公司。

• 细分板块表现：

  • 软体板块：顾家家居、喜临门收入增速分别为30.15%和55.62%，毛利率分别为35.98%和31.20%。
  • 定制板块：毛利率上升1.23pcpts至38.45%，净利率提高0.87pcpts至10.21%。
  • 龙头企业通过智能制造和供应链优化，提升盈利能力和市场竞争力。

包装印刷板块分析

• 整体表现：

  • 2018H1营收同比增长26.93%至413.04亿元，归母净利润同比增长2%至36.8亿元。
  • 毛利率下滑1.61pcpts至22.8%，净利率下滑0.82pcpts至9.18%。
  • 期间费用率下降1.04pcpts至14.26%，其中销售费用率下降0.04pcpts，管理费用率下降0.74pcpts。

• 行业趋势：

  • 包装印刷行业集中度提升，中小企业加速出清。
  • 合兴包装、劲嘉股份、裕同科技等龙头企业通过并购和业务拓展，扩大市场份额。
  • 原纸价格高企，但随着产能释放，盈利拐点或将到来。

造纸板块分析

• 整体表现：

  • 2018H1营业收入同比增长22.57%至711.75亿元，净利润同比增长31.01%至71.72亿元。
  • 毛利率上升0.68pcpts至24.56%，净利率上升0.66pcpts至10.29%。
  • 期间费用率下降0.07pcpts至12.94%，其中销售费用率下降0.7pcpts，管理费用率下降0.12pcpts，财务费用率上升0.76pcpts。

• 外废配额影响：

  • 外废进口量大幅减少，国废价格上升，木浆替代需求增加。
  • 玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业等龙头企业获得较多外废配额，成本优势明显。
  • 外废配额分配分化，龙头公司受益更多。

• 盈利能力分化：

  • 龙头企业毛利率上升，中小企业毛利率下降。
  • 龙头企业通过规模效应和成本控制，保持盈利能力，行业集中度有望提升。

推荐关注的公司

• 家具板块：

  • 【欧派家居】：引领大家居整合，盈利能力强。
  • 【顾家家居】：渠道红利释放，功能沙发供应链护城河明显。
  • 【喜临门】：床垫龙头，渠道开拓速度提升。
  • 【索菲亚】：品牌积淀深厚，发展韧性强。
  • 【尚品宅配】：流量模式先锋，创新能力强。

• 包装印刷板块：

  • 【合兴包装】：营收增长显著，供应链整合能力强。
  • 【劲嘉股份】：优化业务结构，拓展大包装业务。
  • 【裕同科技】：布局大包装，拓展烟标、酒包业务。

• 造纸板块：

  • 【太阳纸业】：木浆自给率高，盈利能力强。
  • 【晨鸣纸业】：成本控制能力强，毛利率稳定。
  • 【山鹰纸业】：产能扩张，毛利率提升明显。

风险提示

• 原材料价格快速上涨或下跌。
• 环保政策放松。
• 房地产调控超预期，景气度下滑。