轻工制造行业2018中报总结：软体行业竞争格局优化，定制板块智能生产护城河再加深-20180909-长城证券-32页-1mb

轻工制造2018中报总结 - 推荐（维持）

核心内容概览

• 行业整体表现：2018年H1轻工板块营收同比增长21.89%，但净利润增速大幅下滑至10.45%。毛利率微升，净利率下降，期间费用率上升。
• 细分板块：包装板块营收增速最快，但净利润增速下滑；家具板块营收和净利润增速均下滑，但龙头表现优于中小公司；造纸板块营收增速下滑，但盈利能力分化。
• 基金持仓：基金对轻工板块保持超配，且持仓向龙头集中，反映对行业龙头的信心。
• 投资建议：推荐关注各细分板块的龙头企业，特别是家具、包装和造纸板块中具备竞争优势和增长潜力的公司。

主要观点

1. 轻工中报受外部环境冲击，基金持仓向龙头集中

• 营收与净利润：轻工板块营收增速回暖，但净利润增速下滑，显示盈利能力承压。
• 细分板块表现：包装、文娱、珠宝首饰板块营收增速上升，而造纸和家具板块营收增速下滑。净利润方面，文娱板块增长，其余均下降，其中家具和造纸的降幅较大。
• 基金配置：基金对轻工板块保持超配，尽管市场整体下跌，但轻工板块在申万行业中排名第七，表明其相对吸引力。

2. 家具板块：地产影响初显，龙头表现仍较为稳定

• 板块整体表现：家具板块营收和净利润增速均放缓，毛利率和净利率下降，期间费用率上升。
• 地产周期影响：家具销售滞后地产竣工约6个月，2017Q2起进入下行阶段，行业开始洗牌。
• 龙头优势：龙头企业如欧派家居、顾家家居、索菲亚等在营收和盈利能力上表现优于中小企业，马太效应显现。

3. 软体与定制板块表现分化

• 软体板块：受原材料涨价和美元贬值影响，整体表现不佳，但龙头企业如顾家家居、喜临门在渠道红利和毛利率方面领先。
• 定制板块：毛利率提升1.23个百分点至38.45%，盈利能力增强。定制企业通过智能制造和规模效应提升壁垒，同时应对终端客户由C转B的趋势。

4. 包装印刷板块：产业集中趋势明显，静待成本端拐点

• 营收与盈利：包装印刷板块营收同比增长26.93%，但净利润增速下滑，盈利能力受原材料价格压制。
• 行业整合：龙头公司通过并购和供应链整合提升规模效应，部分中小企业因成本压力被淘汰。
• 成本端压力：国废和美废价格上升，原纸价格高位运行，但部分龙头公司通过外废配额和木浆替代获得成本优势。

5. 造纸板块：需求下滑营收增速回落，盈利能力分化

• 营收与盈利：造纸板块营收同比增长22.57%，但净利润增速下滑，整体盈利能力分化。
• 成本与价格：包装纸需求疲软，纸企成本传导困难；文化纸因浆价高位和高集中度，提价较为顺畅。
• 外废配额：外废进口减少，龙头公司如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业获得较大配额，成本优势明显。
• 产能扩张：纸企加杠杆扩产能，财务费用率上升，但龙头具备更强的成本控制和产能布局优势。

关键信息

• 投资推荐：

  • 家具板块：推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【喜临门】。
  • 包装板块：推荐【合兴包装】、【劲嘉股份】、【裕同科技】。
  • 造纸板块：推荐【太阳纸业】。

• 风险提示：

  • 原材料价格快速上涨或下跌。
  • 环保政策放松。
  • 房地产调控超预期，导致行业景气度下滑。

重点公司盈利预测

图表目录

• 图1：轻工行业营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图2：轻工行业净利润（亿元）/YOY（%）
• 图3：轻工行业期间费用率（%）
• 图4：轻工行业毛利率（%）/净利率（%）
• 图5：轻工行业三级子板块营业收入YOY（%）
• 图6：轻工行业三级子板块净利润YOY（%）
• 图7：近半年来轻工板块跟随大盘下跌
• 图8：轻工二级板块近半年涨跌幅
• 图9：轻工三级板块近半年涨跌幅
• 图10：轻工板块PE近五年波动
• 图11：轻工板块基金配置比例（%）及超配比例（%）
• 图12：2018Q1-Q2各行业超配比例（%）及变化情况
• 图13：轻工细分子板块超配比例（%）
• 图14：持股市值排名靠前的公司持仓市值占轻工板块全部持仓股票市值之和比例（%）
• 图15：家具板块营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图16：家具板块净利润（亿元）/YOY（%）
• 图17：家具板块期间费用率（%）
• 图18：家具板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图19：家具板块ROE（%）
• 图20：家具板块经营性现金流（亿元）/占营收比例（%）
• 图21：家具板块权益乘数
• 图22：家具板块经营性总资产周转率
• 图23：家具行业增速（%）滞后于房产销售增速（%）
• 图24：2018H1家具板块出现分化
• 图25：定制/软体板块营收YOY（%）
• 图26：定制/软体板块净利润YOY（%）
• 图27：定制/软体板块毛利率（%）
• 图28：定制/软体板块净利率（%）
• 图29：定制板块期间费用率（%）
• 图30：软体板块期间费用率（%）
• 图31：定制经营性现金流（亿元）/占营收比例（%）
• 图32：软体经营性现金流（亿元）/占营收比例（%）
• 图33：定制/软体存货周转天数
• 图34：定制/软体应收账款周转天数
• 图35：定制&软体板块2018H1个股业绩情况一览
• 图36：定制板块2018H1预收情况一览
• 图37：包装印刷营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图38：包装印刷净利润（亿元）/YOY（%）
• 图39：包装印刷期间费用率（%）
• 图40：包装印刷毛利率（%）/净利率（%）
• 图41：包装印刷ROE（%）
• 图42：包装印刷经营性现金流（亿元）/占营收比例（%）
• 图43：包装印刷板块权益乘数
• 图44：包装印刷板块经营性总资产周转率
• 图45：合兴包装单季营收增速（%）
• 图46：合兴包装单季毛利率（%）
• 图47：包装板块2018H1个股业绩情况一览
• 图48：造纸营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图49：造纸净利润（亿元）/YOY（%）
• 图50：造纸期间费用率（%）
• 图51：造纸毛利率（%）/净利率（%）
• 图52：造纸ROE（%）
• 图53：造纸经营性现金流（亿元）/占营收比例（%）
• 图54：造纸权益乘数
• 图55：造纸总资产周转率
• 图56：社会消费品零售总额增速下滑
• 图57：国内木浆出厂价（元/吨）
• 图58：进口本色浆/针叶浆/阔叶浆CFR现货价（元/吨）
• 图59：国废价格到厂价（元/吨）
• 图60：美废8#/10#/13#进口到岸价（元/吨）
• 图61：瓦楞纸价格（元/吨）
• 图62：箱板纸价格（元/吨）
• 图63：双胶纸价格（元/吨）
• 图64：铜版纸价格（元/吨）
• 图65：白板纸（元/吨）
• 图66：白卡纸（元/吨）
• 图67：造纸板块2018H1个股业绩情况一览
• 表1：2018年前18批外废配额情况

总结

2018年H1轻工制造板块整体营收增速加快，但净利润增速显著下滑。基金持仓持续向行业龙头集中，反映出对龙头企业的信心。家具板块受地产周期影响，但龙头公司表现优于中小企业；包装印刷板块集中度提升，静待成本端拐点；造纸板块盈利能力分化，龙头公司因外废配额和成本控制优势而表现更佳。投资建议聚焦各细分行业的龙头企业，以应对市场波动和行业洗牌。