轻工制造2018中报总结_软体行业竞争格局优化_定制板块智能生产护城河再加深_32页-1mb

轻工制造2018中报总结

投资评级与分析师信息

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年09月09日
• 分析师：杨超（执业证书编号：S1070512070001）
• 联系人：张潇、林彦宏

行业整体表现

• 轻工板块营收增速：2018H1同比增长21.89%，达到2302.07亿元。
• 净利润增速：同比下降10.45%，整体盈利能力承压。
• 毛利率：微升0.23pcpts至23.24%。
• 净利率：下滑0.56pcpts至7.76%。
• 期间费用率：上升0.5pcpts至14.26%。
• 行业表现：轻工板块整体跑输大盘，近半年下跌25.95%，在申万28个板块中排名第23。

家具板块分析

行业整体情况

• 营收增速：同比增长18.69%，达到413.46亿元。
• 净利润增速：同比增长9.66%，达到33.09亿元。
• 毛利率：下滑1.2pcpts至34.28%。
• 净利率：下滑1.36pcpts至8.14%。
• 期间费用率：上升0.93pcpts至24.82%。
• ROE：从6.28%下降至5.10%。

地产影响与龙头表现

• 地产影响：家具行业受地产周期滞后影响，销售增速滞后于地产销售6个月。
• 马太效应：行业洗牌加速，中小企业出清，龙头表现优于中小体量公司。
• 基金持仓：基金持仓向龙头集中，Q2轻工板块超配比例为0.73%，在28个行业中排名第7。

软体与定制板块分析

软体板块

• 营收增速：同比下滑，但部分企业如顾家家居、喜临门表现优于行业。
• 毛利率：下滑2.35pcpts至32.86%。
• 净利率：下滑1.98pcpts至9.24%。
• 渠道表现：顾家家居上半年净新开门店480家，喜临门预计全年开店700-800家，渠道红利释放。
• 出口压力：受美元贬值及原材料涨价影响，出口压力较大。

定制板块

• 营收增速：同比下滑11.5pcpts至25.25%。
• 净利润增速：同比下滑12.96pcpts至36.96%。
• 毛利率：上升1.23pcpts至38.45%。
• 净利率：上升0.87pcpts至10.21%。
• 生产效率：定制板块通过智能制造和规模效应提升毛利率，供应链效率提高。
• 市场趋势：终端客户由C转B，行业竞争加剧，龙头护城河加深。

包装印刷板块分析

• 营收增速：同比增长26.93%，达到413.04亿元。
• 净利润增速：同比增长2%，盈利能力受原材料价格压制。
• 毛利率：下滑1.61pcpts至22.8%。
• 净利率：下滑0.82pcpts至9.18%。
• 行业集中度：提升，龙头公司如合兴包装、劲嘉股份、裕同科技等通过并购和外延扩张提升规模效应。
• 成本端：原纸价格上涨，但国废回收量增加，产能释放或带来盈利拐点。

造纸板块分析

• 营收增速：同比增长22.57%，达到711.75亿元。
• 净利润增速：同比增长31.01%，达到71.72亿元。
• 毛利率：上升0.68pcpts至24.56%。
• 净利率：上升0.66pcpts至10.29%。
• 财务费用率：上升0.76pcpts至4.07%。
• 外废配额：外废进口减少，龙头如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业配额占比较高，成本优势明显。
• 需求端：社会消费品零售总额增速下滑，木浆价格高位，文化纸市场集中度高，提价顺畅。

推荐标的

家具板块

• 顾家家居：中高端软体品类，渠道红利释放。
• 敏华控股：功能沙发供应链护城河明显。
• 喜临门：床垫龙头，渠道开拓加速。
• 欧派家居：引领大家居整合。
• 尚品宅配：流量模式先锋。
• 索菲亚：品牌积淀深厚，发展韧性强。

包装印刷板块

• 合兴包装：产业链整合能力强。
• 劲嘉股份：优化业务结构，拓展大包装业务。
• 裕同科技：拓展烟标、酒包等大包装领域。

造纸板块

• 太阳纸业：木浆自给率高，盈利能力强。

风险提示

• 原材料价格波动：快速上涨或下跌。
• 环保政策放松：可能影响行业格局。
• 地产调控超预期：可能对轻工板块造成冲击。