2017五大行中报分析：余粮渐丰，买债可期-20170912-招商证券-14页-1mb

债券市场专题报告总结：2017五大行中报分析

核心内容概述

本报告分析了2017年第二季度五大国有银行（工行、建行、农行、中行、交行）的经营状况，重点聚焦资产配置、负债结构及盈利表现。报告指出，随着经济稳中向好和金融去杠杆政策的推进，五大行基本面持续回暖，盈利能力增强，资产质量改善，净息差有所反弹，负债成本下降。这些变化为债券市场带来了新的投资机遇。

主要观点

• 资产增长：信贷扩张是五大行资产增长的主要动力，传统同业资产持续收缩。
• 负债管理：存款仍是负债的主要来源，但债券融资规模显著上升，NCD存量增长。
• 盈利改善：净利润同比上升，净息差趋于稳定，利率债和债券投资成为利润增长的重要支撑。

关键信息

一、资产：信贷驱动，同业收缩，投资策略差异化

1. 信贷驱动资产增长

• 五大行总资产同比增长 9.8%，占上市银行总资产比重 66.3%。
• 信贷资产在总资产中占比 52.48%，同比上升 0.6个百分点。
• 公司贷款是信贷扩张的主力，同比增长 9.33%，而 个人贷款增速放缓。
• 短期贷款出现强势反弹，同比增长 15.29%，显示经济活力增强。

2. 传统同业收缩

• 传统同业资产连续两季度下滑，同比减少4,639亿，环比减少16.1%。
• 同业资产收缩主要受“金融去杠杆”政策影响。

3. 投资策略差异化

• 五大行证券投资规模达 23.3万亿，其中 债券投资占比 90.1%。
• 利率债仍是主要配置品种，五大行利率债持有量均出现正增长。
• 五大行中，工行、农行、中行较为保守，交行则相对激进，配置了较多信用债、股权及非标资产。
• 交行信用债配占比达 30.2%，而 工行仅为 16.1%。
• 各行对 非标投资的配置比例也有所不同，交行为 17.4%，建行为 11.7%。

二、负债：同业负债收缩，债券融资上升

1. 存款支撑负债增长

• 五大行总负债同比增长 9.9%，存款占总负债比例 78.8%。
• 工行、建行、农行存款占比均在 80% 以上，且相比2016Q4有所上升。
• 中行和交行存款占比相对较低，分别为 76.7% 和 59.6%。

2. 同业负债下降，债券融资上升

• 同业负债规模同比下降 4.4%，占总负债比重为 10.61%。
• 交行同业负债占比最高（22.7%），而 农行最低（7.07%）。
• 债券融资规模显著上升，应付债券合计增加 2,949亿（16.5%）。

3. NCD存量增长

• 五大行NCD存量增长 6.9%，但整体占比较小，交行NCD占比为 16.33%。

三、盈利：利润改善，净息差企稳

1. 净利润改善

• 2017Q2五大行净利润同比增长 3.05%，整体呈现顺周期改善趋势。
• 农行净利润增速最高，交行最低。

2. 利率与成本双降

• 生息资产收益率与计息负债成本率均出现下降，工行最为稳定。
• 交行是唯一负债成本率上升的银行。

3. 净息差企稳

• 五大行净息差自2014年以来持续走弱，但2017Q2出现企稳迹象。
• 农行净息差最高（2.44%），交行最低（1.57%）。

风险提示

• 通胀超预期
• 监管政策超预期

附录：数据概览

图表概要

• 图1：2017Q2五大行总资产规模增速下滑
• 图2：五大行各类资产占比变化
• 图3：五大行传统同业同比大幅回落
• 图4：五大行各类资产占比
• 图5：五大行信贷资产规模同比
• 图6：五大行各类贷款及垫款增速
• 图7：2017Q2五大行债券投资占比与上年末持平
• 图8：与上年末比五大行各类资产占比变化
• 图9：2017Q2五大行总负债增速回落
• 图10：各行负债规模及变化
• 图11：五大行各项负债规模占比变化
• 图12：五大行各项存款规模占比变化
• 图13：五大行同业负债规模占比变化
• 图14：五大行应付债券规模占比变化
• 图15：五大行同业负债规模
• 图16：五大行应付债券规模
• 图17：五大行净利润同比增速上升
• 图18：五大行盈利状况有顺周期趋势

总结

2017年第二季度，五大行在资产配置、负债管理及盈利表现方面均呈现积极态势。信贷扩张成为资产增长的主要驱动力，而传统同业资产收缩。债券投资在五大行中占据主导地位，利率债配置比例较高，信用债和非标资产配置则因行而异。负债端，存款仍为重要支撑，但债券融资规模显著上升。盈利方面，净利润改善，净息差趋于稳定，显示五大行在当前市场环境下具备较强的盈利能力。