有色金属行业锂矿2023年度中期策略：等待时机-20230626-兴业证券-29页_2mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2023年锂资源行业的供需变化、成本结构以及股票市场表现，分析锂价波动背后的驱动因素，并提出在周期下行阶段的投资策略。报告指出，锂盐价格在2023年上半年经历大幅下跌，主要由需求冷却和供给放量导致，但随着产业情绪回暖，价格已反弹至30万元/吨区间。未来锂价仍有下行压力，但龙头企业具备成本优势，估值具有支撑性。

主要观点

• 锂价波动原因：锂盐价格自2022年12月大幅回落，因需求疲软与供给增加，随后因补库需求而反弹，但整体仍面临供需宽松带来的下行压力。
• 供需格局：预计2023年全球锂盐供给量为98.88万吨LCE，需求量为90.70万吨LCE，呈现小幅过剩。2024-2025年供需仍偏宽松，锂价承压。
• 成本支撑：全球锂盐产能成本主要集中在12万元/吨以内，其中南美盐湖和国内盐湖成本处于行业底部，澳洲锂矿因特许使用权费用较高，成本略高于盐湖。
• 周期规律：股票价格在周期上行阶段往往领先商品价格，而在下行阶段，股价通常率先触底。当前锂板块估值已回落至上轮周期底部，具备投资价值。
• 投资策略：建议关注两类标的：一是产能持续提升、资源自给率不断提高的企业；二是拥有高资源自给率、低成本的龙头企业。

关键信息

供需预测

• 2023年全球锂盐供给：98.88万吨LCE，同比增长25.51万吨。
• 2023年全球锂盐需求：90.70万吨LCE，同比增长21.43%。
• 供需缺口：预计2023年锂盐过剩8.18万吨，2024年过剩12.11万吨，2025年过剩7.13万吨。

成本分析

• 南美盐湖：完全成本约4-6万元/吨，产能占比约24.69%。
• 国内盐湖：完全成本约5-6万元/吨，产能占比约12.16%。
• 澳洲锂矿：综合成本约4.9-8.8万元/吨，产能占比约40.62%。
• 国内云母矿：完全成本约8-12万元/吨，产能占比约10.67%。
• 非洲锂矿：完全成本预计在10万元/吨以内，产能占比约10.67%。

周期复盘

• 上轮周期（2015-2019）：股价启动领先商品价格4个月，股价高点领先商品高点1-2个月；股价见底领先商品价格约3个月。
• 本轮周期（2020-至今）：股价启动领先商品价格10个月，股价高点领先商品高点4-15个月；股价见底领先商品价格近2年。

重点公司盈利预测与估值

投资建议

• 短期策略：关注产业情绪回暖带来的阶段性机会。
• 中期策略：等待供需格局变化，重点布局资源自给率高、成本低的企业。
• 推荐标的：
  1. 产能提升与资源自给率提高：中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业。
  2. 高资源自给率与低成本：天齐锂业、永兴材料。

风险提示

• 江西云母矿和非洲锂矿新增产能落地不及预期。
• 终端需求增长低于预期。
• 数据统计与预测与实际存在较大偏离。

图表目录

• 图1：2023年上半年锂盐价格大幅回落后反弹
• 图2：2023年M1-M5碳酸锂产量累计同比增加28%
• 图3：2023M1-M4碳酸锂真实需求累计同比下降6%
• 图4：2023年以来锂盐厂出现明显累库现象
• 图5：2017年锂资源需求结构中电池行业占比46%
• 图6：2022年锂资源需求结构中电池行业占比80%
• 图7：新能源汽车销量逐步攀升
• 图8：5月电池产量反弹
• 图9：2023年中国正极材料产量逐步增加
• 图10：2023年全球锂资源预计过剩8.18万吨
• 图11：2022年西澳矿山贡献全球约41%的锂资源供给
• 图12：全球主要锂盐产能生产成本可压缩至8万元/吨
• 图13：全球主要锂盐产能完全成本均可压缩在12万元/吨
• 图14：江西锂云母矿主要分布在宜春地区
• 图15：非洲锂矿资源开发项目集中分布在津巴布韦
• 图16：目前锂行业或处于周期下行阶段
• 图17：上轮周期股价高点领先商品价格高点1-2个月
• 图18：上轮周期上行阶段股价启动领先商品价格4-15个月
• 图19：2015-2020年周期下行阶段股价率先下滑
• 图20：本轮周期股价顶点出现在商品价格高位震荡阶段
• 图21：上轮周期锂矿板块底部估值区间约2-2.5倍PB
• 图22：业内龙头企业PB估值已跌至上轮周期支撑位

重点公司介绍

中矿资源

• 资源储备：拥有津巴布韦Bikita和加拿大Tanco矿山，合计锂资源储量约210.01万吨LCE。
• 产能规划：2023年规划扩建200万吨透锂长石产线和锂辉石产线，新增产能支撑6万吨锂盐原料需求。
• 冶炼产能：2023年四季度将建成6万吨/年电池级碳酸锂和氢氧化锂产能。

天齐锂业

• 资源储备：拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿和阿塔卡马盐湖项目，合计权益资源量约1442万吨LCE。
• 产能：锂精矿产能162万吨/年，锂化合物及衍生品产能6.88万吨/年，规划新增产能将提升至11.28万吨/年。

永兴材料

• 资源储备：主要依赖化山瓷石矿，Li2O资源量161.27万吨，折合约398.34万吨LCE。
• 产能：目前具备年产3万吨电池级碳酸锂产能，未来通过项目扩建有望提升产能。

赣锋锂业

• 资源布局：全球多地布局锂资源开发，包括锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母。
• 产能：国内锂盐产能约12万吨LCE，规划未来锂盐产能将达60万吨LCE以上。

盛新锂能

• 资源储备：拥有津巴布韦萨比星锂钽矿、阿根廷SDLA盐湖等项目。
• 产能：已投产7.5万吨锂精矿/年，未来有望进一步释放产能。

结论

当前锂资源行业处于周期下行阶段，锂盐价格面临下行压力，但龙头公司估值已回落至历史底部区间，具备抗风险能力。建议关注资源自给率高、成本控制能力强的龙头企业，以及未来产能释放潜力大的企业。