煤炭开采行业山西煤企国改深度报告：潮平两岸阔，风正一帆悬-20170911-天风证券-53页-1mb

山西煤企国企改革深度报告总结

核心内容

山西省作为煤炭资源大省，其国有企业长期面临布局不合理、股权结构单一、产业链条短、行业竞争力弱、金融风险高、历史包袱重等多重问题。为此，山西省政府自2014年起陆续出台多项改革文件，明确将国企改革作为推动经济转型的关键举措，尤其是针对七大煤炭集团进行重点改革。本次改革旨在通过多种方式提升国企活力，改善经营状况，提高资产证券化率，并最终实现建立现代企业制度的目标。

主要观点

1. 改革必要性

   • 山西国企“一煤独大”问题严重，煤炭资产占国有资产比重高达36%。
   • 企业效益不佳、经营不善是改革的内在动力，政府的决心是外在推手。
   • 企业资产负债率高达79.43%，远高于全国平均水平，金融风险巨大。
   • 企业存在历史遗留问题，如“企业办社会”职能，严重拖累盈利能力。

2. 改革方式

   • 混合所有制改革：引入非国有资本，优化产权结构，提升企业活力和效率。
   • 兼并重组：以横向和纵向为主，整合晋北、晋中、晋东三大煤炭基地，打造煤电一体化产业链。
   • 国有资本运营平台：通过建立国有资本投资运营公司，实现从“管资产”向“管资本”的转变，提高监管效率。

3. 改革意义

   • 有助于降低资产负债率，提高偿债能力。
   • 提升企业盈利能力，增强市场竞争力。
   • 提高行业集中度，优化资源配置。
   • 减轻企业负担，降低成本，提升收益。
   • 丰富股权结构，完善现代企业制度，提高企业活力。

关键信息

• 改革重点：山西七大煤炭集团，包括焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、潞安集团、山煤集团、晋煤集团和晋能集团。
• 改革推进：7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司正式成立，标志着改革有序进行。
• 改革目标：推动国企向现代企业制度转变，提高资产证券化率，增强企业活力和市场竞争力。
• 改革路径：
  • 混合所有制改革：包括整体上市、资产注入、员工持股、引入战略投资者、引入基金等。
  • 兼并重组：主要涉及横向整合和纵向整合，如煤电一体化。
  • 资本运营平台：通过国有资本投资运营公司提升资本运营效率。

建议重点关注的上市公司

• 西山煤电
• 山西焦化
• 山煤国际
• 潞安环能
• 阳泉煤业

风险提示

• 国改不及预期
• 宏观经济大幅下行
• 煤价大幅下滑

政策支持

• 国务院2016年发布的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为山西国改提供了政策基础。
• 山西省政府多次强调改革的紧迫性和必要性，提出“三个凡是”原则，推动资产注入和整体上市。
• 强调要建立现代企业制度，完善法人治理结构，推动市场化选聘和职业经理人制度。

改革催化剂

• 山西省政府领导多次表态，如王新一副省长强调改革的“非改不可”“不彻底改不行”等。
• 央企改革示范效应，如神华与国电合并，为山西国改提供了参考和动力。
• 改革文件明确指出要通过多种方式推进混改，如员工持股、引入战略投资者、资本运作等。

总结

山西国企改革以七大煤炭集团为核心，采用混合所有制改革、兼并重组和国有资本运营平台等多种方式，旨在优化结构、提升效率、增强市场竞争力。政府的高度重视和政策支持是改革的重要推动力，同时央企改革的示范效应也为山西国改提供了借鉴。改革将重点推动资产证券化、股权多元化和现代企业制度建设，为山西国企的转型升级和健康发展奠定基础。