20211102-东吴证券-2021年三季报业绩点评_Q3单季负增_毛利及ROE承压_10页_995kb

Q3单季负增，毛利及ROE承压 ——2021年三季报业绩点评总结

核心内容

• A股整体业绩回落：2021年前三季度，全部A股归母净利润累计同比增速为25%，两年复合增速为8.1%；剔除金融后为37.9%和14.1%，均较中报有所回落。
• 单季利润负增：2021年第三季度全A及全A非金融单季度净利润同比分别下降1.5%和6.3%，表明业绩出现明显下滑。
• 全年盈利预测维持：尽管四季度经济类滞涨特征显现，但维持对全A非金融全年盈利增速30%的预测。
• ROE（TTM）回落：2021Q3全部A股ROE（TTM）为9.5%，剔除金融后为8.9%；全年预计ROE可能在10%-11%之间。
• 杜邦拆解ROE：净利率回落为主要拖累因素，资产周转率小幅提升，但资产负债率有所下降。

主要观点

• 业绩分化加剧：成长价值风格盈利增速差距扩大，创业板指和上证50的盈利增速差值由中报的8.8个百分点扩大至18.2个百分点，显示成长板块承压更明显。
• 行业表现差异：多数行业盈利实现正增长，但部分行业如消费者服务、石化、交运、钢铁、保险等表现较差，出现负增长。
• 盈利增速前五行业：有色（64.9%）、钢铁（50.5%）、电子（48.7%）、基础化工（43.1%）、电力设备及新能源（34.2%）。
• 单季度盈利变化：通信、建材、电力设备新能源、军工、食品等表现较好，而消费者服务、石化、交运、钢铁、保险等表现最差。

关键信息

1. 全A净利润累计同比与两年复合增速

• 2021年前三季度：全A净利润累计同比25%，两年复合增速8.1%；剔除金融后为37.9%和14.1%。
• 2021年第三季度：全A单季净利润同比-1.5%，剔除金融后为-6.3%。
• 2021年前三季度：全A营收累计同比22.1%，两年复合增速10.7%；剔除金融后营收增速为25.7%。
• 2021年第三季度：全A毛利率为18.3%，较中报回落；三费费率小幅提升。

2. ROE（TTM）变化

• 2021年前三季度：全A ROE（TTM）为9.5%，剔除金融后为8.9%。
• 2021年第三季度：全A ROE（TTM）环比下降，单季为2.5%，剔除金融后为2.5%。
• 杜邦拆解显示：净利率回落是ROE下滑的主要原因，资产周转率略有提升，但资产负债率下降。

3. 行业盈利情况

• 盈利增长行业：有色、钢铁、电子、基础化工、电力设备及新能源等周期、成长板块表现突出。
• 盈利下滑行业：消费者服务、石化、交运、钢铁、保险等板块盈利下滑显著。
• 具体数据：
  • 通信：盈利增速提升41个百分点
  • 建材：盈利增速提升22个百分点
  • 电力设备新能源：盈利增速提升19个百分点
  • 军工：盈利增速提升3个百分点
  • 食品：盈利增速提升1个百分点
  • 消费者服务：盈利增速下降1402个百分点
  • 石化：盈利增速下降1060个百分点
  • 交运：盈利增速下降494个百分点
  • 钢铁：盈利增速下降150个百分点
  • 保险：盈利增速下降94个百分点

4. 风险提示

• 全球疫情蔓延：可能对相关产业链及进出口造成影响。
• 宏观经济不及预期：可能影响上市公司基本面。
• 通胀飙升与货币政策收紧：PPI持续高位，可能引发货币政策快速收紧。
• 历史经验不具参考性：市场环境变化可能导致历史数据失效。

总结

2021年第三季度A股整体业绩环比回落，净利润增速为负，ROE（TTM）也出现明显下降。尽管如此，全年盈利增速预测仍维持在30%。成长与价值风格分化加剧，尤其是创业板指和上证50的盈利增速差值扩大。从行业角度看，有色、钢铁、电子等周期行业表现强劲，而消费者服务、石化、交运等行业盈利下滑明显。未来需关注宏观经济走势、通胀压力及政策变化等风险因素。