20181108-长城证券-2018年三季报盈利跟踪专题_盈利回落趋势明显_ROE有韧性_26页_1mb

报告摘要

2018年三季报盈利跟踪专题总结

核心内容概述

本报告基于2018年10月31日发布的A股上市公司三季报数据，分析了整体及各板块的盈利情况、利润表分项变化、ROE（净资产收益率）的杜邦分解以及未来行业发展趋势与风险提示。

主要观点

盈利回落趋势明显：
- A股2018年三季度实现净利润同比增速为10.44%，剔除银行和石油石化后为10.00%，整体盈利持续下滑。
- 主板、中小板和创业板净利润增速均有所下降，其中创业板增速最低，仅为1.48%（剔除温氏股份后为3.04%）。
行业盈利分化显著：
- 传统行业：受益于供给侧改革的周期行业如钢铁、建材、化工等表现较好，但增速难以持续。
- 消费升级行业：整体增速下降，其中食品饮料和医药行业增速放缓，但医药行业有望受益于政策倾斜和创新药研发。
- 新兴行业：计算机、通信、电子元器件等板块盈利下滑，主要由于并购受限、内生增长不足及外部环境影响。
盈利结构变化：
- 营业收入和毛利率的下降是净利润增速下滑的主要原因。
- 费用率下降幅度较小，销售净利率下降，导致整体盈利承压。
- 投资净收益减少对盈利构成负面影响，但税金及附加减少和公允价值变动净收益提升有一定积极作用。
ROE表现：
- ROE整体保持韧性，未受明显影响。
- 主板ROE从2016年四季度开始回升，2018年三季度略有下降，主要因总资产净利率下降。
- 中小板和创业板ROE波动较小，主要受销售净利率和总资产周转率变化影响。
未来展望：
- 预计四季度油价上涨将利好石油石化和化工行业。
- 建材行业受益于供需关系边际改善，价格有望上涨。
- 5G商用可能带来通信行业改善。

关键信息

1. 三季报盈利情况

全部A股：净利润同比增速为10.44%，剔除银行、石油石化后为10.00%。
主板：净利润同比增速为11.04%，从2017年中开始逐季回落。
中小板：净利润同比增速为8.61%，自2016年至今下降约22个百分点。
创业板：净利润同比增速为1.48%，剔除温氏股份后为3.04%，一季度曾达31.46%。

2. 利润表分项分析

营业收入：全部A股2018年三季度同比增长12.43%，但增速较2017年一季度有所回落。
毛利率：全部A股毛利率为19.78%，与PPI-PPIRM剪刀差密切相关。
费用率：销售费用率和管理费用率有所下降，但幅度有限，未能抵消毛利率下降的影响。
其他成本项：税金及附加减少，资产减值损失减少，对盈利有一定积极作用。
其他经营收益：公允价值变动净收益为负，投资净收益减少，影响盈利。

3. ROE杜邦分析

ROE：全部A股（非银行石油石化）ROE为10.22%，保持韧性。
总资产周转率：2018年三季度为0.46%，自2016年四季度以来持续上升。
杠杆率：维持在67.87%左右，反映去杠杆政策的影响。
销售净利率：从2016年四季度的6.09%上升至2018年二季度的7.29%，三季度略有回落。

4. 行业表现与展望

石油石化：受益于油价上涨，盈利表现较好。
建材：供需关系改善，价格支撑明显，盈利增长。
医药：创新药研发和政策倾斜带来增长潜力。
通信：5G商用临近，行业景气度有望回升。
风险提示：
- 商誉减值风险。
- 经济下行风险。
- 贸易战风险。
- 减税不及预期。

结论

2018年三季报显示A股盈利整体回落，但ROE保持韧性。传统周期行业如钢铁、建材、化工仍具增长潜力，但增速难以持续。消费升级行业如医药、食品饮料表现平稳，但面临增速放缓压力。新兴行业如计算机、通信、电子元器件盈利下滑，需关注内生增长和政策影响。整体来看，盈利受营业收入、毛利率及费用率影响较大，未来需关注经济环境、政策导向及行业结构调整。

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