20230829-浙商证券-海大集团-002311.SZ-海大集团点评报告_饲料再迎增长_养殖业务再度承压_3页_441kb

海大集团（002311）半年度报告点评：饲料业务增长与养殖板块承压

事件概述

2023年上半年，公司实现营业收入5,274亿元，同比增长138%；归母净利润110亿元，同比增长198%。其中，Q2单季实现营收2,938亿元，同比增长114%，但归母净利润69亿元，同比下降36%。

重点分析

饲料业务强劲增长，成本压力显性化

1. 销量亮点：2023年上半年饲料销量达1,087万吨，同比增长12%，外销量1,004万吨，其中：
   • 特水料（如虾料）增长19%，单吨利润稳定提升；
   • 禽料外销量增长8%，受益于禽产业链恢复；
   • 猪料外销量增长22%，得益于开拓优质养殖客户。
2. 毛利率下滑：2023年上半年饲料业务毛利率为88.4%，同比下降0.14个百分点，主因原材料价格波动（如鱼粉价格上涨超50%）。

养殖板块亏损扩大，行情低迷

1. 生猪养殖：上半年亏损约26-28亿元，销售生猪220万头，同比增长375%，但受肉类价格低迷影响；
2. 水产养殖：生鱼养殖亏损约15-17亿元，市场消费复苏乏力。

种苗与动保业务协同增效

• 种苗收入：2023年上半年实现7.31亿元，同比增长175%，毛利率提升约3%，核心优势包括南美白对虾种质资源库及罗非鱼等品种的种源竞争力；
• 动保业务：上半年收入6.08亿元，同比增长持平，毛利率提升超过4%，产品优化及研发推动盈利改善。

展望与建议

1. 后市展望：预计下半年饲料需求随畜禽养殖行情好转而增长，原材料价格高位有望缓解；养殖业务有望逐步扭亏。
2. 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为318亿元、440亿元、555亿元（复合增长率较高）；
3. 评级：维持“买入”评级，目标价对应市盈率26-43倍。

风险提示

• 原材料价格波动、动物疫病爆发及食品安全风险需高度关注。