20211021-首创证券-海大集团-002311.SZ-公司简评报告_养殖短期承压_饲料主业稳健增长_4页_1mb

海大集团（002311）公司简评报告总结

核心内容概述

本报告对海大集团2021年三季报进行了分析，指出公司在短期内受到生猪养殖亏损的影响，但饲料主业保持稳健增长。报告维持“买入”评级，并对未来三年的盈利情况进行预测。

主要观点

• 短期承压，长期可期：公司2021年前三季度营业收入同比增长46.82%，但归母净利润同比下降15.77%，主要由于生猪养殖业务亏损严重。Q3生猪养殖亏损约7亿元，头均亏损达1272元。
• 饲料主业持续增长：若剔除生猪养殖业务，公司其他业务Q3实现归属上市公司净利润约9.14亿元（同比+21%），前三季度累计归母净利润约24.46亿元（同比+47%）。饲料对外销量和收入分别增长28%和42%。
• 两翼业务稳步推进：公司持续加强种业和动保业务布局，围绕养殖产业链构建综合服务体系，提升品牌影响力和客户粘性。
• 核心竞争力增强：公司在动物营养、原材料利用、配方调整等方面具备成本优势，受益于畜禽存栏高位和水产饲料高景气度，饲料业务增长确定性强。
• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年分别实现归母净利润23.16/32.11/46.22亿元，EPS分别为1.39/1.93/2.78元，PE分别为45.3/32.7/22.7倍。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年前三季度：
  • 营收：643.14亿元（同比+46.82%）
  • 归母净利润：17.46亿元（同比-15.77%）
  • 扣非后归母净利润：17.04亿元（同比-16.21%）
• 2021年第三季度：
  • 营收：261.23亿元（同比+45.77%）
  • 归母净利润：2.14亿元（同比-77.94%）
  • 扣非后归母净利润：2.07亿元（同比-77.81%）

业务结构分析

• 饲料业务：
  • Q3对外销量：561万吨（同比+28%）
  • Q3收入：214.66亿元（同比+42%）
  • Q1-Q3累计对外销量：1,400万吨（同比+30%）
  • Q1-Q3累计收入：515.69亿元（同比+45%）
• 生猪养殖业务：
  • Q3出栏量：55万头
  • 外购仔猪成本：1600元/头
  • Q3亏损：约7亿元

投资建议

• 评级：买入
• 未来三年盈利预测：
  • 2021年：归母净利润23.16亿元，EPS 1.39元，PE 45.3倍
  • 2022年：归母净利润32.11亿元，EPS 1.93元，PE 32.7倍
  • 2023年：归母净利润46.22亿元，EPS 2.78元，PE 22.7倍

风险提示

• 动物疫病大规模发生
• 农产品价格大幅波动
• 行业竞争加剧
• 自然灾害影响

财务指标分析

资产负债表

• 资产总计：从2020年的27527亿元增长至2023年的37017.9亿元
• 负债合计：从2020年的12568.3亿元增长至2023年的13082.9亿元
• 资产负债率：从45.7%下降至35.3%
• 净负债比率：从21.9%下降至7.6%

利润表

• 营业收入：从2020年的60323.9百万元增长至2023年的111201.7百万元
• 净利润：从2020年的2849.8百万元增长至2023年的5220.7百万元
• 毛利率：从11.7%下降至11.1%
• 净利率：从4.2%下降至3.1%，但逐步回升
• ROE：从18.1%提升至21.4%

现金流量表

• 经营活动现金流：从2020年的485.3百万元增长至2023年的4054.7百万元
• 投资活动现金流：从2020年的-4320.5百万元逐步改善至2023年的-785.6百万元
• 筹资活动现金流：从2020年的4014.2百万元下降至2023年的-1631.0百万元
• 现金净增加额：从2020年的178.9百万元下降至2021年的-1825.5百万元，但逐步回升

营运能力

• 总资产周转率：从2.19提升至3.00
• 应收账款周转率：从56.97提升至62.55
• 应付账款周转率：从26.80提升至28.97

结论

海大集团作为饲料行业龙头企业，短期受到生猪养殖亏损影响，但饲料主业表现稳健，未来增长潜力较大。公司通过加强种业、动保等两翼业务布局，持续提升核心竞争力。尽管当前面临一定市场压力，但长期来看，公司有望实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。