20260901-开源证券-水羊股份-300740.SZ-公司信息更新报告_全球化布局投入增加_品牌结构持续改善_4页_695kb

水羊股份（300740.SZ）信息更新报告总结

核心内容概述

水羊股份（300740.SZ）作为一家专注于美妆行业的公司，正经历从传统大众品牌向高端品牌转型的关键阶段。2026年半年报显示，公司营收25.1亿元，同比增长0.4%，但归母净利同比下滑29.4%，主要由于加大高端品牌投入及战略性收缩大众品牌所致。尽管短期业绩承压，但公司通过优化品牌结构和提升运营效率，展现出长期增长的潜力。

主要观点

• 品牌结构优化：公司持续强化高端品牌布局，提升自有品牌占比，2026H1自有品牌营收达11.5亿元，占总收入的45.75%，同比提升3.64个百分点。这一调整显著改善了毛利率，2026H1毛利率为69.3%，同比提升4.08个百分点。

• 全球化战略推进：公司加快全球线下布局，2026H1在美国市场已开设9家高端酒店及SPA门店，品牌全球网点总数达600余家。同时，公司积极拓展免税渠道，与SKP、DFS等亚洲高奢零售商合作，进一步提升品牌国际影响力。

• 费用投入增加：2026H1销售费用率同比上升3.97个百分点至52.9%，主要由于高端品牌建设、新品宣发及全球化拓展所需。研发费用率也同比上升0.32个百分点至2.1%，显示公司对产品创新的重视。

• 盈利能力逐步修复：尽管2026H1净利润下滑，但预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为2.2/2.9/3.6亿元，同比增速分别为47.8%/30.4%/24.9%。公司PE估值从40.8倍逐步降至25.1倍，反映市场对其未来增长的信心。

• 现金流管理优化：2026H1经营性现金流为2.1亿元，同比增长24%，得益于应收账款、应付账款及营运资本管理效率的提升。

关键财务数据

风险提示

• 行业竞争加剧
• 收购品牌培育不及预期
• 新产品研发进展不及预期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 说明：预计相对强于市场表现20%以上

财务摘要

• 2026H1：营收25.1亿元，yoy+0.4%；归母净利8710万元，yoy-29.4%；扣非归母净利8327万元，yoy-31%。
• 2026Q2：营收13亿元，yoy-7.2%；归母净利5239万元，yoy-35.6%；扣非归母净利4796万元，yoy-39.6%。
• 经营性现金流：2026H1为2.1亿元，yoy+24%。
• 费用结构：
  • 销售费用率：52.9%（yoy+3.97%）
  • 研发费用率：2.1%（yoy+0.32%）
  • 管理费用率：5.7%（yoy+0.49%）
  • 财务费用率：1.3%（yoy-0.27%）

估值与盈利预测

• 公司预计未来三年归母净利润将稳步增长，2026-2028年分别为2.2/2.9/3.6亿元，增速分别为47.8%/30.4%/24.9%。
• 估值方面，P/E从2024年的81.4倍逐步下降至2028年的25.1倍，反映市场对其成长性的认可。

品牌战略调整

• 自有品牌：2026H1营收11.5亿元，yoy+10.6%，毛利率78.8%，yoy+1.98%。
• 高端品牌：
  • EDB：超级CP组合稳增长，线下门店扩展至30余家，预计2026年中国区拓展至40-45家。
  • PA：2026H1推出5款新品，预计2027年品牌全面升级。
  • RV：全球高奢布局深化，拓展免税渠道，北美市场增加SPA渠道。

品牌矩阵调整

• 大众品牌：战略性收缩市场投入，减少亏损，以聚焦高端品牌发展。

总结

水羊股份正通过加大高端品牌投入、优化品牌结构和推进全球化布局，逐步实现从大众市场向高奢市场的转型。虽然短期业绩受到费用投入增加的影响，但公司长期增长潜力显著，预计未来三年归母净利润将保持较快增速。当前PE估值合理，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。