20180712-财富证券-牧原股份-002714.SZ-出栏保持高增长_成本管控持续强化_3页_394kb

公司点评总结

核心内容

本报告为牧原股份（002714）在2018年7月10日发布的点评，主要围绕公司上半年的经营表现、行业周期判断、成本控制能力及未来成长性进行分析，并给出“推荐”投资评级。

主要观点

1. 出栏保持高增长，猪价下跌拖累业绩

• 2018年上半年出栏量：累计销售生猪474.4万头，同比增长60.75%。
• 收入表现：实现销售收入54.84亿元，同比增长29.52%。
• 猪价下滑：2018Q2商品猪售价为11.19元/公斤，同比下降15.61%。
• 业绩下修：公司下修2018年上半年净利润预测，由盈利1.0-4.0亿元调整为亏损7500-8500万元，同比下降106.25%-107.08%。
• 猪价反弹预期：预计下半年猪价将反弹10%-20%，公司业绩有望修复。

2. 成本管控持续强化

• 完全成本下降：2018Q2完全成本约为11.2元/公斤，环比下降0.5元/公斤。
• 成本下降原因：受益于原材料价格下降及管理效率提升。
• 成本控制优势：公司作为行业成本控制最优的企业，具备较强抗周期能力。

3. 短期受益猪价反弹，中长期成长性突出

• 行业周期判断：目前行业产能去化不明显，周期尚未真正反转，预计2019年下半年为周期底部。
• 公司成长性：2018、2019年生猪出栏规模预计为1200万头、1700万头，同比增长66%、42%。
• 扩张能力：公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长59.4%、61.0%、22.8%，项目和土地储备充足，后续建设稳步推进。
• 市占率提升：凭借成本、融资及扩张优势，公司有望在猪价上升阶段实现量利齐增，抢占更大市场份额。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018、2019年净利润分别为13.13亿元、12.54亿元，EPS分别为0.63元、0.60元。
• 合理估值：给予公司2018年40-43倍PE，合理区间价为25.20-27.09元。
• 评级调高：基于猪价反弹预期及公司高成长性，将公司评级由“谨慎推荐”调高至“推荐”。

关键信息

• 当前价格：23.73元
• 52周价格区间：21.37-62.88元
• 总市值：49482.61百万元
• 流通市值：25493.92百万元
• 总股本：208523.42万股
• 流通股：107433.29万股

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险提示

• 疫情影响
• 猪价大幅下滑
• 产能扩张不及预期

总结

牧原股份在2018年上半年保持生猪出栏的高速增长，但由于猪价大幅下滑，导致公司出现头均亏损，业绩不及预期。公司通过持续的成本控制，完全成本有所下降，增强了抗周期能力。短期来看，猪价有望反弹，公司业绩将逐步修复；中长期来看，行业仍处于扩张阶段，公司凭借其技术、资金及扩张优势，具备较强的行业竞争力和成长潜力。因此，公司被调高至“推荐”评级，合理估值区间为25.20-27.09元。