20201011-华泰证券-牧原股份-002714.SZ-华泰证券-牧原股份_002714_出栏加速,业绩持续兑现-201011_6页_936kb

牧原股份（002714）2020年三季度业绩及投资分析总结

核心内容

牧原股份（002714）在2020年前三季度实现了显著的业绩增长，预计归母净利润在207-212亿元之间，同比增长超过1390%。公司单季度净利在2020Q3达到100-105亿元，环比增长约50%-57%。公司当前股价为72.58元，目标价为84.40元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩兑现：公司出栏量加速增长，商品猪和仔猪业务均贡献显著收入，推动净利润大幅上升。
• 产能扩张：截至2020年9月底，公司能繁母猪存栏达到221.6万头，预计年底有望达到250万头，显示公司持续扩张种群，增强未来出栏能力。
• 投资布局：公司发布可转债预案，拟募集不超过100亿元用于23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目，提升产业链控制力。
• 盈利预测调整：基于猪价高位，上调2020年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤，上调2020-22年EPS预测，分别为8.44、5.71和3.20元。
• 估值调整：参照可比公司PE，给予牧原股份2020年10倍PE，目标价调整为84.40元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020Q1-Q3归母净利：207-212亿元，同比增长1392.52%-1428.57%
• 2020Q3单季度净利：100-105亿元，环比增长50.32%-57.83%
• 销售生猪量：1188.1万头，同比增长49.8%
• 商品猪销售收入：约383.9亿元，贡献净利润约130亿元
• 仔猪和种猪贡献：分别约63亿元和18亿元净利润

产能扩张

• 能繁母猪存栏：截至2020年9月底为221.6万头，预计年底达250万头
• 2020Q1-Q3单季度新增能繁母猪：41.28万头（Q1）、21.5万头（Q2）、30.5万头（Q3）

投资计划

• 可转债募集：不超过100亿元，用于建设23个养殖项目和4个屠宰项目
• 新增养殖产能：年出栏677.25万头
• 新增屠宰产能：年屠宰1300万头

盈利预测

• 2020-22年EPS：8.44、5.71、3.20元
• 2020年目标价：84.40元（前值101.66-109.48元）

财务指标

• 2020年PE：10.67倍
• 2020年PB：6.61倍
• 2020年EV/EBITDA：10.50倍

风险提示

• 生猪出栏量不达预期
• 猪价不达预期
• 非瘟疫情反复

财务数据概览

公司基本资料

经营预测指标

财务比率

评级说明

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%-15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：不在常规研究覆盖范围内

投资建议

考虑到公司优异的成本控制能力和产能扩张速度，公司有望在生猪后周期中持续释放利润，维持“买入”评级。投资者应关注公司出栏量及猪价波动对盈利的影响，同时警惕非瘟疫情可能带来的风险。