计算机行业云化后长周期与波特五力视角推荐：从趋势、成长到价值投资！-20190627-申万宏源-31页_2mb

计算机行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年计算机行业的短期悲观与长期乐观趋势，首次提出计算机行业将走向价值投资，并基于自由现金流（FCF）稳定性进行推荐。报告通过对比中美云化趋势、分析波特五力模型和回归分析，揭示了计算机领军企业未来的发展方向和财务特征。

主要观点

• 短期悲观：计算机行业的增长、质量与生存表现不佳，多数领军企业在利润、自由现金流和ROE方面表现下滑，跨代生存能力减弱。
• 长期乐观：云计算作为信息化的重要载体，其渗透率和增速均显示出巨大潜力。中美云化对比显示中国云计算市场仍有较大发展空间。
• 价值投资趋势：未来计算机行业将更关注FCF的稳定性和质量，而非单纯追求利润增长或主题概念。预计年化收益率可达15%，典型ROE在15%-20%之间。
• 财务特征对标：A股消费行业（如贵州茅台、格力电器）与海外科技公司（如亚马逊、Adobe）在FCF积累方面表现出相似特征，未来A股计算机领军公司有望向此靠拢。
• 波特五力分析：计算机行业面临互联网和硬件公司的冲击，但领军企业仍具有较强竞争优势，尤其是通过“嵌入式软件”模式融合软硬件，提升用户体验。

关键信息

短期表现

• 增长、质量与生存：多数A股计算机领军公司在利润、自由现金流和ROE方面表现不佳，跨代内生生存能力减弱。
• 数据支持：表1、表2、表3、表4分别展示了电子、通信、互联网传媒和计算机行业领军企业的财务表现，显示其在不依赖融资的背景下生存能力下降。

长期成长

• 云化趋势：云计算是信息化渗透的重要载体，其收入增速超过40%，渗透率仍有提升空间。
• 中美对比：AWS收入为阿里云的约8倍，但中国云计算市场增长潜力大，未来有望缩小差距。
• 渗透率数据：2018年全球云渗透率为9.5%，中国仅为5.2%，显示信息化进程尚未完成。

财务特征分析

• FCF积累快于利润：通过回归分析，贵州茅台、亚马逊、Adobe的FCF积累速度高于扣非利润，表明品牌力对现金流的正向影响。
• 价值投资证明：自由现金流与回报率正相关，且FCF的积累速度快于利润，这将成为未来投资的重要指标。
• 估值方式：采用EV/FCF估值更公允，且未来计算机领军公司有望实现稳定现金流。

波特五力分析

• 入侵者分析：互联网公司（如BATJ）和硬件公司（如华为）对计算机行业构成冲击，但领军企业通过“嵌入式软件”模式应对。
• 竞争分化：行业竞争加剧，优质公司有望实现差异化Alpha，ROE有望提升至15%-20%。

投资建议

• 核心配置：推荐石基信息、广联达、恒生电子、海康威视、航天信息、汉得信息、宝信软件、用友网络、东方财富等。
• 成长领军：启明星辰、德赛西威、纳思达、超图软件、新北洋、新大陆、深信服、浪潮信息、卫宁健康等。
• 导入期领军：泛微网络、上海钢联、同花顺等。

风险提示

• 估值差异：当前部分标的PE偏高，可能伴随股价波动。
• 竞争分化：行业竞争加剧，需关注未来财务特征和盈利能力的分化情况。

有别于大众的认识

• 投资逻辑转变：市场普遍关注利润增速和主题投资，但报告指出应转向关注FCF的稳定性和质量。
• ROE提升预期：预计未来计算机领军公司ROE将超过15%，与美国科技公司、A股消费公司财务特征趋同。

图表与数据支持

• 图表目录：

  • 图1：云是新一轮信息化渗透的重要凭据
  • 图2：主要云收入同比增速超过40%
  • 图3：全球云渗透率预测
  • 图4：AWS收入为阿里云的约8倍
  • 图5、图6：Adobe和亚马逊的FCF表现
  • 图7、图8、图9、图10：贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、海天味业的FCF表现
  • 图11：波特五力分析中的外部要素
  • 图12：科技上下游对计算机行业的冲击

• 表格目录：

  • 表1：电子行业领军公司的财务表现
  • 表2：通信行业领军公司的财务表现
  • 表3：互联网传媒行业领军公司的财务表现
  • 表4：计算机行业领军公司的财务表现
  • 表5：中国云计算渗透率
  • 表6：贵州茅台的FCF与扣非利润回归分析
  • 表7：亚马逊和Adobe的FCF与扣非利润回归分析
  • 表8：计算机与互联网的人均效率对比
  • 表9：海康威视、大华股份与新进入者的稳态压力计算
  • 表10：计算机与互联网的人均效率对比
  • 表11：2018Q4-2019Q1计算机行业先导指标
  • 表12：2019年计算机主要下游收入利润增速
  • 表13：计算机部分领军公司FCF稳定增长
  • 表14：2018-2019年计算机行业回报率与波动率
  • 表15：美股科技股EV/FCF估值
  • 表16：2014-2018年计算机领军公司ROE趋势

结论

本报告首次提出计算机行业将走向价值投资，强调FCF的稳定性与质量。尽管短期面临增长、质量与生存的挑战，但长期来看，云计算的发展和信息化渗透的提升将带来巨大的成长机会。通过波特五力分析和回归分析，可以看出计算机行业在面对互联网和硬件公司的冲击时仍具备较强的竞争力。未来，计算机行业领军公司将实现较高的年化收益率，典型ROE在15%-20%之间，且分红率有望达到20%。