策略研究：价值股创新高的动力能持续吗？-20190627-光大证券-22页_2mb

报告摘要

本文探讨了2019年上半年A股市场中价值股创新高的现象及其背后的原因，并分析其未来可持续性。

“翻倍股”的投资价值有限：
- 股价翻倍的公司通常市值较小、估值偏高，但缺乏盈利支撑。
- 2017~2018年，这些公司多数出现大幅下跌，说明其业绩未必良好。
- 高市盈率（近四成市盈率超过100倍）表明其估值修复缺乏盈利支撑，长期配置价值有限。
“新高股”的稳定盈利基因：
- 2019年股价创历史新高的公司有128家，这些公司多为细分行业龙头。
- “新高股”长期具备绝对收益和超额收益，尤其2016年以来独立行情明显。
- 这些公司的ROE优于市场平均，毛利率显著高于A股平均水平。
跨周期盈利能力的关键因素：
- 销售环节的定价权：包括品牌优势和特许经营权。
- 控成本能力：通过规模效应、地理优势、资源优势降低成本。
- 高研发投入：打造技术壁垒和知识产权。
- 网络效应：平台型企业通过用户增长提升收益。
价值行情的推动力及展望：
- 价值风格的演绎与宏观环境密切相关，包括业绩增速优势、投资者结构变化和市场警惕投机行为。
- 未来，经济增速平稳回落，消费龙头仍有望维持业绩稳定优势，并逐步消化高估值。
- 机构投资者话语权提升，外资持续流入，有利于价值股表现。
- 科创板推出和严格的信息披露制度有助于抑制“壳溢价”。

市场表现：2019年上半年，A股市场呈现“一季度估值修复、二季度风险”的节奏。
公司案例：
- 涪陵榨菜：通过品牌和地理优势，实现稳定提价和销量增长，毛利率由32%升至56%。
- 中国国旅：受益于免税牌照和与上海机场的协同效应，毛利率达53%。
- 海螺水泥：凭借规模效应和“T型”布局，成本控制能力强，毛利率达47%。
- 恒瑞医药：研发投入高，毛利率达85.59%，ROE稳定。
行业分析：
- 消费、金融、电信和软件行业更容易形成“护城河”。
- 周期行业难以构建持续盈利的护城河，科技行业竞争激烈。
投资者结构变化：
- 机构投资者（如外资、保险）占比提升，偏好大盘股。
- 险资在无风险利率下行时更倾向于配置股票资产。
市场风格展望：
- 中小创短期弹性更大，但长线投资者应关注具备护城河的消费龙头。
- 未来经济增速回落，消费龙头仍具配置价值。
- 科创板推出将提升市场规范性，抑制投机行为。