20260421-国信证券-多资产周报_资产荒主导_债市长端行情延续_10页_755kb

多资产周报总结

核心内容

本周多资产市场呈现以下主要特征：

• 债市延续长端行情：债券市场持续走强，利率从短端向超长端扩散，1年期国债收益率约 $1.16%$，30-10年期利差收窄。
• 资产荒逻辑主导：市场资金面极度宽松，DR007稳定在政策利率下方，居民加杠杆意愿偏弱，定期存款到期与理财资金持续涌入债市，推动资金拉长久期。
• 供需再平衡预期：4月下旬超长期特别国债将首发，二季度政府债净供给预计突破万亿，可能带来利率阶段性小幅反弹，但不会改变整体趋势。
• 通胀未带动利率上行：尽管一季度通胀及经济数据有所改善，但并未引发利率上行，主要因资金利率与负债流形成支撑。
• 资产比价变化：金银比下降，铜油比上升，股债性价比下降，AH股溢价微升。
• 库存增加：原油、螺纹钢、阴极铜、电解铝库存均有所上升。
• 资金行为：美元多头持仓下降，黄金ETF规模上升，显示市场对黄金的偏好。

主要观点

1. 债市情绪驱动：当前债市走强主要由资金面宽松和资产荒逻辑驱动，而非宏观数据改善。
2. 利率趋势未变：尽管二季度政府债供给增加，但利率上行趋势仍可能被压制，更多是为配置资金提供入场机会。
3. 通胀与政策操作：二季度通胀或将维持高位，需警惕央行操作从极度呵护转向常态回归，若DR007向政策利率靠拢，10年期国债利率可能回弹至 $1.85%$ 以上。
4. 多资产表现分化：权益市场整体上涨，但大宗商品表现分化，原油下跌，铜、金、银上涨，显示市场对不同资产的偏好变化。
5. 配置逻辑转变：资产定价逻辑从“看宏观数据”转向“看筹码稀缺性”，安全资产稀缺性成为市场主线。

关键信息

1. 整体收益率（4月11日至4月18日）

• 权益市场：
  • 沪深300上涨 $1.99%$
  • 恒生指数上涨 $1.04%$
  • 标普500上涨 $4.54%$
• 债券市场：
  • 中债10年下跌5.06BP
  • 美债10年下跌5BP
• 汇率市场：
  • 美元指数下跌 $0.48%$
  • 离岸人民币升值 $0.13%$
• 大宗商品：
  • SHFE螺纹钢上涨 $1.08%$
  • 伦敦金现上涨 $2.03%$
  • 伦敦银现上涨 $5%$
  • LME铜上涨 $3.86%$
  • LME铝上涨 $3.81%$
  • WTI原油下跌 $13.18%$

2. 资产比价变化（4月11日至4月18日）

• 金银比：61.41，较上周下降1.79
• 铜油比：156.82，较上周上升25.72
• 铜螺比：32.72，较上周上升0.89
• 金铜比：0.38，较上周下降0.01
• 股债性价比：3.84，较上周下降0.06
• AH股溢价：118.38，较上周上升0.18

3. 库存数据（最新一周）

• 原油库存：44684万吨，较上周上升49519万吨
• 螺纹钢库存：294万吨，较上周上升601万吨
• 阴极铜库存：145342吨，较上周上升240456吨
• 电解铝库存：58万吨，较上周上升2万吨

4. 资金行为

• 美元多空持仓：多头持仓18970张，较上周下降4114张；空头持仓13800张，较上周下降3773张
• 黄金ETF规模：3409万盎司，较上周上升26万盎司

风险提示

• 海外市场动荡：国际金融市场存在不确定性，可能影响资产价格。
• 国内政策执行风险：政策执行力度与效果存在不确定性，可能对市场走势产生影响。

分析师信息

• 邵兴宇：010-88005483，shaoxingyu@guosen.com，S0980523070001
• 田地：0755-81982035，tiandi2@guosen.com.cn，S0980524090003
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn，S0980513100001

投资评级标准

• 股票投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市、无评级四类。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市三类。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克指数为基准。

重要声明

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