20180101-天风证券-国防军工行业研究周报_蛟龙入海大鹏遨天_记载史册的军工年铺垫战略制造的崛起_13页_1mb

国防军工行业分析总结

核心内容

2017年是国防军工行业具有历史意义的一年，标志着中国战略制造业的重大突破。这一年，中国首艘航母下水、首架国产大飞机C919试飞、首个海外保障基地建立以及全球首颗量子通信卫星发射，均体现了军工行业在航空航天、海洋装备等领域的快速进步。然而，尽管行业成果显著，军工板块在2017年全年下跌16.65%，成为跌幅较大的行业之一，且连续两年下跌。

2018年，军工行业或将进入新的高景气周期，具备反弹与成长的双重机遇。主要投资逻辑围绕装备建设、改革推进和军民融合三大主线展开，行业估值处于历史低位，具备配置价值。

主要观点

1. 2018年投资主线

• 主脉络：装备建设高景气周期
  五年军品周期进入后半程，叠加军改积压任务，军工行业将出现基本面全面回升，新型号装备将带来新增量。受益企业包括主机厂与核心配套企业，如中直股份、内蒙一机、中航飞机、中航光电、航天电子等。

• 副脉络：改革与军民融合
  军品定价改革、国资改革和军民融合政策持续推进，利好主机厂与核心配套企业的成本重构。军民融合进入落地阶段，优先关注信息化与高端制造领域民参军企业，如航新科技、海兰信、新研股份等。

2. 2018年投资策略

• 抓核心资产，卡位行业订单与利润入口，重点关注主机厂与核心配套企业。
• 关注估值低于30倍和35倍的核心资产企业，如内蒙一机、中航光电、中国动力、航天电子、四创电子、中航机电等。
• 民参军企业如航新科技，可作为辅助配置对象。

3. 军工行业未来机遇

• 航母作战群建设
  预计未来10年将建成4个左右航母战斗群，带来千亿级市场机会。关注中船防务、中国动力、湘电股份等。

• 航空装备
  航空装备换装趋势明显，预计10年换装数量将达2000架以上，市场空间过万亿。重点关注中航黑豹、中航飞机等。

• 航天产业飞跃式发展
  航天产业作为国家科技与国力发展的重点，将进入十年期的稳定高速增长阶段。重点关注航天发展、航天电子、航天晨光、航天科技、南洋科技等。

关键信息

1. 行业表现

• 2017年军工行业全年下跌16.65%，沪深300指数下跌0.59%。
• 2018年1月，军工行业指数下跌2.21%，各细分板块均出现下跌。

2. 机构持仓与估值

• 2017年三季度机构持仓占比2.98%，连续5个季度下降。
• 军工板块估值处于历史低位，2018年PE约为57倍，低于2016年81倍。
• 部分企业触及PE/PS历史底部，具备配置机遇。

3. 政策与改革

• 军改基本完成，进入新体制下的新装备周期。
• 军民融合进入落地阶段，国务院推出指导意见，推动市场化与开放化。
• 《院所改制实施意见》发布，41家院所改制试点预期兑现。

4. 混改与资产证券化

• 军工央企混改进入落地阶段，首批6+1+3家试点，军工占半壁江山。
• 资产证券化率目标为35%，外部权益性融资目标超过100亿元。
• 非上市企业混改广泛推行，军工产业化平台将逐步形成。

5. 行业动态

• 航母领域：首艘国产航母下水，关注中船防务、中国动力、湘电股份。
• 航空领域：C919试飞，关注中航黑豹、中航飞机、中直股份。
• 航天领域：航天科技集团多项重大任务完成，关注中国卫星、航天电子等。
• 船舶制造：关注中船重工、中船工业、中船防务等。
• 军民融合：关注航新科技、海兰信、新研股份等民参军企业。

6. 重点公司公告

• 军工集团与民参军公司均发布多项重要公告，涉及资产收购、股权激励、混改、回购等。
• 内蒙一机、中航光电、中直股份、中国船舶、中船防务等公司获得关注。

风险提示

• 国防建设投入低于预期
• 军工改革进度低于预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

结论

2018年军工行业具备反弹与成长的双重机遇，主要围绕装备建设、改革推进和军民融合三大主线展开。随着军改结束、订单释放、产能扩张及政策落地，行业将进入新的高景气周期，重点关注主机厂与核心配套企业，以及具备军民融合潜力的民参军企业。行业估值处于历史低位，具备配置价值，机构持仓比例已处于低位，存在触底反弹机会。