20180823-天风证券-广深铁路-601333.SH-土地开发持续推进_下半年轻装上阵_3页_424kb

报告摘要

广深铁路（601333）总结

核心内容

广深铁路在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，分别达到95.28亿元和6.54亿元，同比增长率为13.26%和28.58%。公司预计下半年将因维修成本下降而“轻装上阵”，进一步改善业绩表现。

主要观点

收入结构变化

客运收入：上半年实现40.01亿元，同比增长3.92%。其中广深城际列车因跨线动车组增开，收入增长显著，达到11.76%；长途车收入略有下降，但整体表现平稳。
货运收入：同比下降2.98%至8.65亿元，主要由于货运清算制度改革的影响。该制度由分段计费改为承运计费，导致过路货物收入减少，抵消了始发货物收入的增加。
清算收入：大幅增长30.93%至42.45亿元，其中路网清算服务增长63.12%，增加7.4亿元，成为主要增长动力。此外，其他运输服务收入增长12.67%，受益于铁路运营和乘务服务工作量的增加。

成本与费用

成本增长：上半年公司成本同比增长11.61%，其中设备租赁及服务费增长33.08%，主要由于货运清算制度变化带来的清算费用增加。
维修成本：由于上半年动车组五级修工作量增加，维修及线路绿化费用增长35.80%。预计下半年维修成本将有所减轻。

土地开发进展

货币资金增加：公司上半年货币资金增加近8亿元，主要来源于广州东石牌旧货场土地使用权的预收补偿款。
土地综合开发：公司与大股东全资子公司广铁置业签订协议，委托其进行广州东货场的土地综合开发前期工作，表明公司土地开发逐步推进，土地价值有望逐步释放。

关键信息

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：3.96元
业绩预测调整：2018-2019年净利润预测由19.18亿元、13.97亿元调整为12.8亿元、18.3亿元
估值指标：当前PB为0.97倍，未来业绩将显著受益于可能的普通客票提价和土地变现。

财务数据

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2016	17,280.50	1,153.70	0.16	24.22	1.00	10.66
2017	18,331.42	1,011.77	0.14	27.63	0.98	12.15
2018E	20,480.26	1,281.24	0.18	21.89	0.97	8.24
2019E	21,083.33	1,834.32	0.26	15.29	0.94	8.14
2020E	21,966.55	1,396.60	0.20	20.09	0.92	7.62

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	11.35%	9.31%	10.29%	10.42%	10.49%
净利率	6.70%	5.54%	6.26%	8.70%	6.36%
ROE	4.13%	3.54%	4.43%	6.15%	4.58%
ROIC	4.96%	4.02%	4.75%	4.93%	4.85%
资产负债率	14.73%	15.70%	18.92%	20.79%	20.38%
净负债率	7.75%	11.77%	14.10%	8.46%	8.27%

股东权益与资产负债情况

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
股东权益合计	28,030.05	28,657.08	28,864.27	29,768.68	30,457.27
资产总计	32,870.26	33,994.24	35,600.60	37,583.04	38,255.27
负债合计	4,840.20	5,337.16	6,736.33	7,814.36	7,798.00

风险提示

铁路改革推进低于预期
土地变现不及预期

结论

广深铁路在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，受益于路网清算收入的显著提升和土地开发的持续推进。尽管货运收入因清算制度改革而略有下降，但公司通过提高清算服务收入和优化运营效率，有望在下半年进一步改善业绩。公司当前PB较低，未来业绩增长潜力较大，特别是在普通客票提价和土地变现方面。投资建议为买入，但需注意铁路改革和土地变现可能带来的风险。

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