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供应压力下期现创新低

核心内容

本报告分析了2021年9月至10月期间，生猪及猪肉市场的供需状况与价格走势，指出在供应持续恢复、养殖利润低迷、饲料成本高企及政策调控等多重因素影响下，生猪价格持续下跌，期现市场均创历史新低。同时，报告对后市走势进行了展望，认为四季度猪价仍有进一步下行空间，2022年二季度可能成为本轮猪周期的底部。

主要观点

1. 现货市场走势

• 生猪出栏均价：9月生猪出栏均价为12.25元/公斤，环比下跌16.15%，同比下降138.74%。
• 猪肉均价：9月猪肉均价为16.44元/公斤，环比下跌13.43%，同比下降63.58%。
• 价差变化：生猪与白条价差回归正常水平，但肥瘦价差出现反转，显示市场结构变化。
• 短期反弹：中秋国庆双节前需求提振，价格未明显反弹；节后受中央收储提振，现货价格开始底部爬升，但上涨动力不足，后续仍可能维持低位运行。

2. 期货市场表现

• 期现价格：LH2106合约在6月18日收于17600元/吨，创年内新低。期现持续收敛，基差维持在-3500~-4000元/吨。
• 走势特征：5月以来期现价格同步下跌，6月下旬创现货最低点后出现短期反弹，但8月开启新一轮下跌，价格跌破新低。
• 主力合约转移：目前主力合约已转至01合约，交易逻辑重点转移至四季度猪价预期。

3. 供应端分析

• 生猪存栏：8月生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长，已恢复至2017年末水平。
• 能繁母猪存栏：7月能繁母猪存栏环比下降0.5%，8月降幅扩大至0.9%，表明产能调整开始。
• 出栏体重：9月生猪出栏体重为122.39公斤/头，环比减少0.73%，同比减少3.07%。集团场出栏体重已降至115公斤左右。
• 屠宰量：9月样本企业日均屠宰量为169183头，环比增加10.95%，同比增加90.46%，显示终端需求有所恢复，但价格未明显反弹。

4. 成本与利润

• 养殖利润：自繁自养利润为-731元/头，外购仔猪育肥利润为-1092元/头，养殖利润持续低迷。
• 成本推演：预计12月外购成本为15.5元/公斤，自繁自养成本为14.79元/公斤，两者几乎持平。往后推5个半月至2022年3月，成本预计在14.8元/公斤左右。
• 成本回落预期：明年养殖成本预计有小幅回落，但下行期持续，行业仍面临深度亏损。

5. 进口与冻肉影响

• 猪肉进口：8月进口猪肉28万吨，环比下降20%，同比下降18.6%。1-8月累计进口293万吨，同比微增1.03%。
• 冻肉库存：涌益样本企业冻品库容率为24.07%，同比上升89.53%。冻肉处于亏损状态，若猪价超预期反弹，将面临较大抛售压力。

6. 政策面影响

• 中央收储：2021年10月10日启动第二轮第1次中央储备冻猪肉收储，成交量为3万吨，成交价在19800-20000元/吨，显示政策对市场有一定支撑。
• 调控预案：猪粮比价低于6:1时暂不启动收储，低于5:1时全面启动收储。当前猪粮比价处于较低水平，收储政策对价格有一定提振作用。

7. 非瘟疫情与行业影响

• 非瘟疫情：2021年以来共发生9起非瘟疫情，总体可控，但点状爆发仍可能影响局部区域。
• 防控压力：南方雨季非瘟防控压力增大，但全国产能分散，对整体影响有限。

关键信息

• 供需格局：生猪产能持续恢复，市场供过于求，现货价格震荡下行。
• 价格走势：现货价与期货价均创新低，期现持续收敛，交易逻辑转向四季度猪价预期。
• 成本与利润：养殖利润低迷，成本中枢上移，预计2022年二季度为本轮猪周期底部。
• 政策与收储：中央收储对价格有一定支撑作用，但冻肉抛售压力仍存在。
• 行业预期：四季度猪价仍有下行空间，2022年春节需求提振或难改供应过剩局面。

后市展望

• 短期：国庆节后为传统需求淡季，价格维持低位运行，短期内上涨动力不足。
• 中期：四季度猪价预计进一步下调，2022年春节前需求或支撑价格反弹，但供应过剩压制上涨空间。
• 长期：2022年二季度可能成为本轮猪周期的底部，行业仍面临深度亏损，价格在成本线之下运行。
• 策略建议：逢高做空策略不变，前期空单可继续持有，关注疫情、政策及冻肉抛售等影响。

研究团队介绍

• 涂雅晴：招商期货研究所农产品研究员，浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士，拥有期货从业资格。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，曾就职于大型现货企业，熟悉期货套期保值业务，拥有期货从业人员资格及投资咨询资格。

风险提示

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告基于假设，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
• 信息来源合法，但招商期货不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告内容及观点仅供参考，不作为投资决策的唯一依据。