20241028-东吴证券-藏格矿业-000408.SZ-2024年三季报点评_碳酸锂成本优势显著_铜矿盈利维持高位_3页_728kb

报告摘要

证券研究报告·公司点评报告·能源金属东吴证券研究所

藏格矿业（000408）2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位

投资要点概览

业绩表现：公司2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入232亿元，同比下降45%，归母净利润187亿元，同比下降37%。第三季度单季营收56亿元，环比下降60%，归母净利润57亿元，环比下降26%，毛利率达33%，同比提升8个百分点，环比下降16个百分点；净利率为10.2%，同比上升34个百分点，环比上升35个百分点。
碳酸锂业务分析：
- 产量与销量：2024年前三季度，碳酸锂产量9278吨，同比增长13%，销量10210吨，同比增长32%；第三季度产量环比略增1%，但销量环比减少30%。预计全年销量可达12万吨。
- 价格与成本控制：前三季度，碳酸锂平均售价为89万元/吨，同比下降64%；平均销售成本为398万元/吨，单吨利润环比下降17万元，主要归因于季节性因素导致吸附效率提升，但成本依然保持高位。
钾肥业务动态：
- 产量与销量：前三季度钾肥产量76万吨，减少13%；销量71万吨，减少28%。第三季度产量环比下降36%，销量环比下降56%，主要受市场需求疲软及停产检修影响。
- 价格与成本：前三季度钾肥平均销售价格2301元/吨，略有下降；销售成本上升17%，第三季单吨销售成本环比上升48%。预计第四季度销量将有所恢复，成本有望回落。
参股铜矿业务表现：
- 巨龙铜业前三季度产铜量122万吨，销量121万吨，单吨净利润37万元，投资收益同比增长34%。第三季度单产铜41万吨，单吨净利润40万元，投资收益环比小幅增长。
- 预计2026年第一季度二期改扩建项目将进入试生产，产能将提升至年30-35万吨。
现金流与资本开支：
- 前三季度期间费用率为85%，同比上升25个百分点；Q3费用率为12%，环比持平。
- 经营性现金流净额同比下降73%，第三季降幅收窄至56%，资本开支同比下降63%。
盈利预测调整与评级：
- 调整盈利预期：预计公司2024-2026年归母净利润分别为254亿、273亿、426亿元，净利润增长率分别为-26%、7%、56%。
- 估值：对应2024-2026年18倍、17倍、11倍市盈率。
- 维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、市场需求未达预期等。