2018-游戏行业专题报告之四_美股三大游戏公司复盘报告_125页-3mb

美股三大游戏公司复盘报告总结

核心内容

本报告对美股三大游戏公司——EA、动视暴雪和Take-Two进行了近十年的复盘，分析了它们在不同宏观经济和行业环境下对估值和股价的影响。报告还对比了A股游戏公司估值情况，并对游戏行业的未来趋势进行了展望，包括云游戏、VR游戏和会员制等新模式。

主要观点

• 欧美游戏市场成熟：欧美游戏市场已进入成熟期，而中国游戏市场仍处于快速增长阶段。
• 宏观与行业环境影响估值：在宏观经济和行业环境低迷时，游戏公司估值通常低于大盘指数；当行业环境改善时，龙头公司可能受益。
• 游戏公司估值因素：游戏产品的多元化程度、技术壁垒、IP打造能力、管理层执行力、大股东道德风险、资产负债表等因素对估值有显著影响。
• 行业挑战：数字广告无法完全货币化、内容激增导致用户分散、用户数量环比下降等是传媒细分行业的共同挑战。
• A股游戏公司估值波动：以掌趣科技为例，A股游戏公司经历了从高估值到折价的过程，反映出行业增速放缓、业绩下滑等影响。
• 美股三大游戏公司表现：EA、动视暴雪和Take-Two在不同阶段的表现各异，EA的收购尝试失败，动视暴雪通过合并增强竞争力，Take-Two则因IP依赖和管理层变动面临挑战。

关键信息

一、A股游戏公司面临的估值问题

• 掌趣科技在2013年11月25日的FORWARD PE达到133.21X，是创业板指数的1.95倍。
• 2016年后，掌趣科技的估值长期处于折价状态，仅为创业板指数的0.49倍。
• 公司业绩大幅下滑，2017年扣非净利润同比下降90.5%。

二、2007年-2009年

EA

• 2007年表现良好，净收入增长1%至12.81亿美元。
• 2008财年公司计划推出多个新IP游戏，但《Spore》跳票影响了盈利预期。
• 公司估值在2008年达到47X，但随着经济危机加深，公司股价下跌。

动视暴雪

• 2007年财年业绩不佳，但市场认为是短期问题。
• 2008年1月，公司第一财季净收入达到4.95亿美元，是去年同期的三倍。
• 2008年5月与Vivendi Games合并，成为全球最大的第三方游戏发行商。
• 合并后公司估值提升，但需时间整合。

Take-Two

• 2007年依赖“GTA”系列，收入占公司总收入的三分之一。
• 公司因法律和管理层问题，股价一度暴涨，但随后因收购失败和业绩下滑而下跌。
• 2009年出售分销业务，专注于核心发行业务。

三、2010年-2012年

• 美国经济逐步复苏，纳斯达克指数和标普500指数均上涨。
• 欧洲债务危机对消费者信心指数造成影响。
• EA和Take-Two股价表现弱于指数，动视暴雪因合并而表现强劲。
• 动视暴雪和EA均在2010-2012年间经历了估值变化，Take-Two则因公司问题而长期折价。

四、2013年-2015年

• 美国经济继续复苏，消费者信心指数回升。
• 游戏行业进入新的增长阶段，云游戏和VR游戏成为新的发展方向。
• EA、动视暴雪和Take-Two均表现出一定的增长潜力。

五、2016年-2018年

• 美国经济继续增长，纳斯达克指数和标普500指数均表现良好。
• 游戏行业开始探索新的商业模式，如会员制和在线游戏。
• EA和动视暴雪的股价表现优于指数，Take-Two则因行业环境和公司表现而处于折价状态。

六、总结

• 纵向比较：宏观经济和行业环境对游戏公司估值有显著影响，尤其在行业周期和经济复苏阶段。
• 横向比较：游戏公司的微观因素如产品多元化、IP打造能力、管理层表现等对估值影响较大。
• 估值溢价原因：美国三大游戏公司获得估值溢价主要源于其IP影响力、行业地位和市场表现。
• 超预期的局限性：公司业绩的超预期可能只是短期现象，长期股价走势取决于协同效应和持续增长。
• 商誉与IP：商誉对估值影响有限，而强大的IP能力对股价有积极影响。
• 未来趋势：云游戏、VR游戏和会员制是未来游戏行业的重要发展方向，可能带来新的增长点。

七、国内游戏公司合理估值

• 腾讯游戏：建议估值范围为25X-30X，因其在数字收入和媒体曝光方面具有优势。
• 网易游戏：建议估值范围为20X-25X。
• 完美世界：建议估值范围为20X-25X，略低于网易游戏。
• 吉比特：未提及具体估值。
• 三七互娱：未提及具体估值。

未来的发展之路

• PLAY ANYWHERE—云游戏：云游戏的普及将打破平台限制，提升游戏的可访问性和用户体验。
• 《头号玩家》——VR游戏：VR游戏的发展潜力巨大，但目前仍面临技术瓶颈和市场接受度问题。
• 新的商业模式——会员制：会员制将成为游戏公司收入增长的重要手段，提供持续性的现金流。

国内游戏公司合理估值

• 腾讯游戏因其强大的IP打造能力和广泛的市场覆盖，享有较高的估值。
• 网易和完美世界则因相对较低的估值而被视为更具吸引力的投资标的。
• 吉比特和三七互娱未提供具体估值建议，可能需进一步分析。

图表目录

• 图1：掌趣科技FORWARDPE估值趋势
• 图2-4：2007-2009年美国GDP、消费者信心指数及纳斯达克指数走势
• 图5-13：2007-2009年三大游戏公司股价及FORWARDPE趋势
• 图14-18：2010-2012年美国GDP、消费者信心指数及纳斯达克指数走势
• 图19-27：2010-2012年三大游戏公司股价及FORWARDPE趋势
• 图28-32：2013-2015年美国GDP、消费者信心指数及纳斯达克指数走势
• 图33-42：2013-2015年三大游戏公司股价及FORWARDPE趋势
• 图43-53：2016-2018年三大游戏公司股价及FORWARDPE趋势
• 图54-58：2007-2018年三大游戏公司股价及FORWARDPE趋势

表格目录

• 表1：2007-2009年三家公司情况对比
• 表2：2010-2012年三家公司情况对比
• 表3：2013-2015年三家公司情况对比
• 表4：2016-2018年三家公司情况对比
• 表5：动视暴雪、EA和Take-Two的商誉情况
• 表6：国内游戏公司情况对比（不考虑海外游戏公司情况）