网安龙头奇安信，脱离360生态科创板过会_18页_1mb

报告摘要

奇安信科创板过会分析总结

核心内容

奇安信科技集团股份有限公司（以下简称奇安信）于2020年5月11日获得上交所科创板IPO受理，并在两轮问询后首发过会。奇安信原为360集团旗下的企业，专注于政企网络安全领域，2019年4月正式从360集团拆分，成为独立运营的网络安全公司。其实际控制人为齐向东，最终持股比例为38.34%，并担任董事长。

奇安信在2017至2019年期间，营业收入分别为8.21亿元、18.17亿元和31.54亿元，年均复合增长率高达95.98%，但始终处于亏损状态。公司解释亏损的主要原因是高研发投入和人员规模的快速扩张。

主要观点

研发高投入，费用率下降：奇安信在2017至2019年的研发投入分别为5.41亿元、8.18亿元和10.47亿元，费用率分别为65.86%、45.04%和33.20%，呈现下降趋势，但仍显著高于行业平均水平。
销售费用高，依赖性强：销售费用率从52.48%下降至35.45%，但仍高于同行业水平，公司营销体系人数持续上升，显示出对销售的强烈依赖。
经营现金流为负，筹资为主：奇安信的经营现金流净额为负，且持续扩大，公司主要依赖筹资活动来维持营运资金。
商誉风险高：截至2019年末，奇安信账面商誉价值为12.09亿元，累计减值3.1亿元，其中北京网康科技和北京云脑安御的商誉减值分别达到2.2亿元和0.72亿元。奇安信一级控股的36家公司中，26家亏损，15家净资产为负，商誉问题成为潜在的“定时炸弹”。

关键信息

业务发展情况

业务覆盖广泛：奇安信为政府、企业、教育、金融等机构提供网络安全技术、产品和服务，业务范围包括云和大数据安全防护、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任平台、网络空间测绘等。
市场份额领先：在赛迪咨询发布的《2018年赛迪网络安全潜力企业榜80强》中，奇安信在终端安全、云安全等领域市场份额排名第一。
营收增长快，但盈利能力弱：2017至2019年，奇安信营收年均复合增长95.98%，但综合毛利率从74.39%降至56.69%，主要受硬件及其他业务毛利率较低影响。

财务表现

亏损持续：2017至2019年，奇安信净亏损分别为6.3亿元、8.72亿元、4.95亿元，2020年上半年预计扣非归母净利润为-8.63亿元至-7.60亿元。
现金流状况差：经营现金流净额持续为负，且与净利润的差额逐步扩大，公司营运资金主要依赖筹资活动。
客户结构单一：客户主要集中在政府、公检法、军队、能源、金融、教育、医疗和运营商等行业，这些客户多为国有企事业单位，显示奇安信业务深度绑定国企。

商誉风险

商誉减值显著：截至2019年末，奇安信商誉价值为12.09亿元，累计减值3.1亿元，其中北京网康科技和北京云脑安御的商誉减值分别达到2.2亿元和0.72亿元。
与齐向东关联紧密：网康科技和云脑安御的商誉减值与齐向东的关联密切相关，网康科技在2015年被齐向东出资并持有42.83%股权，2017年奇安信受让其100%股权，云脑安御则在2016年逐步被奇安信收购，且其股东与齐向东存在关联。