20171019-天风证券-雨虹转债定价分析_好饭不怕晚_10页_761kb

东方雨虹转债定价分析总结

核心内容

本文主要分析了东方雨虹可转债（雨虹转债）的定价逻辑与投资价值，从正股表现、转债市场特征、行业分析、公司基本面及未来增长潜力等多个维度进行评估，认为尽管正股上涨较多，但雨虹转债仍具有配置价值。

主要观点

1. 正股分析：龙头优势显著

• 东方雨虹作为国内防水材料行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力。
• 防水材料行业整体增速放缓，但市场集中度较低，公司有望通过提升市场占有率实现增长。
• 公司市场占有率约7%，尽管近几年有所提升，但行业集中度远低于国际水平。

2. 转债市场特征：不确定性较高

• 雨虹转债是首只信用发行的可转债，上市初期市场反应不确定。
• 由于个人投资者关注度较低，机构投资者更关注，预计上市初期成交活跃度较低，溢价率偏高，随后会逐渐走低。
• 充分换手可能需要几个交易日，因此投资者应耐心等待。

3. 投资建议：好饭不怕晚

• 尽管正股上涨较多，但雨虹转债仍值得配置。
• 当前平价约为107元，机构投资者认为溢价率在17%以内（约125元）时，可积极申购。
• 建议投资者关注转债上市后的表现，抓住机会。

关键信息

1. 转债基本信息

• 转债名称：雨虹转债
• 转股价格：38.48元
• 发行规模：18.40亿元
• 主体评级：AA
• 利息条款：0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
• 中签率：0.001318%，机构投资者基本无法在一级市场获得筹码。

2. 公司基本面分析

• 公司背景：东方雨虹成立于1998年，是集研发、生产、销售、施工服务于一体的建筑防水系统供应商。
• 市场地位：公司是行业龙头，董事长李卫国持股29.54%，副董事长许利民持股6.06%。
• 销售渠道：采用直销与渠道结合模式，直销针对重点客户和项目，渠道分为工程和零售，工程渠道覆盖全国，零售渠道增长迅速。
• 产能布局：2016年末，公司卷材产能达14500万吨，涂料产能达35万吨，产能利用率超100%。
• 可转债用途：募集18.4亿元用于产能扩张，以支持公司未来增长。

3. 行业分析

• 防水材料行业：市场集中度低，中小企业众多，行业增速放缓。
• 下游需求：以住宅为主，占比约70%，未来二次装修和新市场（如海绵城市、装配式建筑）将支撑需求。
• 上游影响：原材料价格与石油价格密切相关，油价稳定有助于公司毛利率保持。
• 行业集中度提升：房地产集中度提升，大房企更重视防水材料，有利于龙头企业发展。

4. 公司未来增长看点

• 市场占有率提升：公司通过直销与渠道结合策略，有望在未来三年内每年提升2%-3%的市场占有率。
• 产品多元化：2016年底正式切入建筑涂料市场，拓展产品种类，为未来增长提供动力。
• 品牌效应：公司通过品牌建设与优质项目合作，增强了市场认可度，提升在地产TOP50中的合作比例。

风险提示

• 正股表现不及预期，可能影响转债价格。
• 原材料价格波动可能对毛利率产生影响。

结论

东方雨虹作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管当前正股表现强劲，但雨虹转债仍具备配置价值，尤其是在溢价率控制在17%以内时，是积极拿筹的时机。投资者应关注转债上市后的走势，并结合公司未来市场占有率和产品结构优化的预期进行决策。