20171019-天风证券-好饭不怕晚雨虹转债定价分析_5页_164kb

东方雨虹转债定价分析总结

核心内容概述

本文对东方雨虹可转债（雨虹转债）的定价及投资价值进行了分析。重点围绕正股表现、转债上市预期、行业发展趋势、公司发展策略以及潜在风险等方面展开。作者认为，尽管正股在转债发行期间上涨较多，但雨虹转债仍具备配置价值，建议投资者“好饭不怕晚”，在合理溢价范围内积极布局。

主要观点与关键信息

1. 正股表现与转债价值

• 正股潜力：东方雨虹作为防水材料行业的龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 行业趋势：防水材料行业虽受地产需求放缓影响，但整体增速仍有望保持稳定，主要得益于二次装修需求和新市场（如海绵城市、装配式建筑）的发展。
• 市场集中度提升：随着地产行业集中度的提高，东方雨虹作为龙头有望进一步扩大市场份额，增强盈利能力。

2. 转债上市与市场预期

• 上市不确定性：由于雨虹转债为信用发行，且个人投资者关注度较低，其上市初期成交量可能较低，溢价率偏高，但随后会逐渐走低。
• 换手周期延长：上市后的充分换手可能需要更多交易日，投资者需保持耐心。
• 价格区间建议：目前转债平价约107元，若上市首日价格在125元以内（对应17%溢价率），建议积极申购。

3. 雨虹转债要素

• 转股价：38.84元，与2017年10月18日收盘价对应，转股价值为107元。
• 条款设置：修正、赎回、回售条款与市场主流一致，具备一定的灵活性。
• 中签率极低：0.001318%，机构投资者在一级市场基本无法获得筹码。

正股分析：相信龙头的力量

1. 防水材料行业现状

• 行业特征：大行业、小公司，集中度极低，行业内企业数量众多，竞争激烈。
• 下游需求：以居民用途为主，主要用于屋面和地下室，占整体需求的70%。
• 上游影响：原材料成本与石油价格密切相关，油价平稳有利于公司毛利率稳定。

2. 东方雨虹公司概况

• 公司背景：成立于1998年，业务涵盖研发、生产、销售及施工服务，是国内防水材料行业龙头。
• 市场占有率：约7%，尽管近年来持续提升，但行业集中度仍较低。
• 董事长持股：29.54%，副董事长持股6.06%，体现管理层对公司的控制力。

公司发展策略与未来看点

1. 发展历程

• 区域扩张：从北京地区公司发展为全国性企业，逐步向全球布局。
• 质量与品牌：重视产品质量和品牌建设，通过参与重大工程（如毛主席纪念堂、奥运会）提升行业地位。
• 施工服务：强调“三分材料，七分施工”，建立标准化施工体系，提升整体解决方案能力。

2. 销售模式与渠道布局

• 直销与渠道结合：直销针对重点客户和项目，渠道包括工程和零售，其中零售渠道增长迅速。
• 渠道合作：2016年设立199家工程渠道股份公司，增强渠道粘性。
• 经销商网络：拥有1000余家民建一级经销商，有助于品牌推广和市场拓展。

3. 产能扩张与融资安排

• 产能瓶颈：华北、华东市场产能已接近饱和，需进一步扩张。
• 融资计划：此次转债募集18.4亿元用于产能投放，配合公司此前的投资计划，有望提升产能利用率。

4. 产品多元化战略

• 涂料市场切入：2016年底与DAW签订协议，正式进入建筑涂料市场，拓展产品线。
• 品牌效应：借鉴海外防水巨头发展路径，利用品牌优势拓展更多相关领域，如混凝土、地坪等。

风险提示

• 正股不及预期：若正股表现不如预期，可能影响转债价格。
• 市场波动：转债上市初期存在较大不确定性，需关注市场反应及换手情况。

重要声明

• 本文为天风证券研究所发布的研究报告，具体内容及风险提示请参阅完整版报告。
• 投资有风险，入市需谨慎。本文不构成任何投资建议。