20260827-国信证券-中国海油-600938.SH-油气产品量价齐升_上半年归母净利润同比增长23_8页_445kb

中国海油（600938.SH）总结

核心内容

中国海油在2026年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，主要得益于美伊冲突引发的原油价格上涨以及公司油气销量的提升。

• 2026年上半年：

  • 营业收入：2426.0亿元（同比+16.9%）
  • 归母净利润：858.2亿元（同比+23.4%）
  • 油气销售收入：2060.9亿元（同比+20.0%）
  • 油气净产量：398.7百万桶油当量（同比+3.7%），创历史同期新高

• 2026年第二季度：

  • 营业收入：1265.8亿元（同比+25.6%，环比+9.1%）
  • 归母净利润：466.7亿元（同比+41.6%，环比+19.2%）
  • 油气净产量：193.6百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%）
  • 油气销售收入：1090.9亿元（同比+30.7%，环比+12.5%）

主要观点

1. 业绩驱动因素：

   • 美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油价格大幅上涨，带动公司油气产品量价齐升。
   • 公司油气销量上升，进一步提升收入和利润。

2. 产量结构：

   • 国内净产量：275.2百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益于垦利10-2、流花11-1等油气田。
   • 海外净产量：123.6百万桶油当量（同比+4.6%），主要受益于圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等项目。

3. 产品结构：

   • 石油液体产量：310.3百万桶油当量（同比+4.8%）
   • 天然气产量：5173亿立方英尺（同比+0.1%）

4. 价格表现：

   • 2026年上半年布伦特原油均价为87.6美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格为85.5美元/桶（同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水2.1美元/桶（同比收窄1.2美元/桶）。
   • 平均实现气价为8.0美元/千立方英尺（同比+1.3%）。

5. 成本控制：

   • 桶油主要成本为29.7美元/桶油当量（同比+2.8美元/桶油当量）
   • 作业费用为7.23美元/桶油当量（同比+0.47美元/桶油当量）
   • 受人民币升值影响，公司保持成本竞争优势。

6. 勘探与产能建设：

   • 公司上半年获4个新发现，成功评价16个含油气构造。
   • 在渤海发现旅大16-1、秦皇岛30-3，成功评价垦利10-6。
   • 在南海发现恩平11-1，成功评价文昌19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。
   • 海外布局巴西、印尼等3个勘探区块，首次以作业者身份在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。

7. 资本支出与派息：

   • 2026年上半年资本支出约620亿元（同比+7.6%）
   • 全年资本开支维持在1120-1220亿元之间
   • 派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约388亿元，创历史同期新高。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2026-2028年盈利预测分别为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，PE分别为9.6/10.2/10.6x。
  • 维持“优于大市”评级。

• 财务指标：

  • 毛利率：2026年预计为57%
  • EBIT Margin：2026年预计为50%
  • ROE：2026年预计为18%
  • 资产负债率：2026年预计为32%
  • 市净率（PB）：2026年预计为2.2，呈下降趋势
  • 企业自由现金流：2026年预计为191138亿元
  • 权益自由现金流：2026年预计为227740亿元

• 风险提示：

  • 原油价格大幅波动
  • 自然灾害频发
  • 地缘政治风险

• 市场走势：

  • 中国海油股价为33.33元，52周最高价44.54元，最低价25.41元
  • 近3个月日均成交额为1803.35百万元

• 可比公司估值：

  • 中国石油（601857.SH）为优于大市，PE为10.7x，PB为1.3x
  • 中国海油PE为11.8x，PB为2.2x，估值相对较低

总结

中国海油在2026年上半年表现出色，受益于美伊冲突带来的原油价格上涨和自身油气销量的提升，实现营业收入和归母净利润的显著增长。公司在国内和海外均取得良好产量增长，尤其在海外勘探项目上取得突破。同时，公司持续加大勘探和产能建设力度，保持成本优势，并维持高派息率。尽管存在原油价格波动、自然灾害和地缘政治等风险，但公司仍展现出良好的盈利能力和市场表现，维持“优于大市”评级。