20220406-东证期货-季节性_市场情绪与套保需求对股指期货基差的影响及金工周策_32页_3mb

报告摘要

季节性、市场情绪与套保需求对股指期货基差的影响及金工周策

核心内容概述

本报告分析了季节性、市场情绪与套保需求对股指期货基差的影响，提出了基于基差择时的合约选择策略，并构建了相应的回归模型以评估各因子对基差的影响。此外，报告还对国债期货及商品基本面量化策略进行了简要分析，给出了相关投资建议。

基差影响因素分析

理论定价模型

股指期货的理论定价模型包括：

持有成本模型：基差由现货指数预期收益率与分红率决定，公式为 $F_{t, T} = S_{t} e^{(r - q)(T - t)}$。
对冲压力假说：在持有成本模型基础上，考虑套保需求产生的溢价 $p$，公式为 $F _ {t, T} = S _ {t} e ^ {(r - q - p) (T - t)}$。

年化基差率计算公式为：
$$
Annual_Basis_Rate _ {t} = log \frac {F _ {t , T}}{S _ {t} e ^ {T - t}} = \boldsymbol {r} (\boldsymbol {T}, t) - \boldsymbol {q} (\boldsymbol {T}, t) - \boldsymbol {p} (t)
$$

基差择时对象选择

选择剔除分红的当季合约年化基差率作为基差择时对象，原因包括：

交易活跃，噪声小；
在合约切换期间保持连续性；
变化趋势与季月合约基差、跨期价差一致。

基差平滑处理

为了分析与预测基差的中长期趋势，采用 LLT滤波 进行平滑处理，其效果优于移动平均和指数移动平均（EMA）。

基差季节性规律

根据Prophet模型分解，股指期货年化基差率（剔除分红）在一年中的季节性规律为：

3月至9月：季节性走弱；
9月至次年2月：季节性走强。

基差趋势变化

基差的长期趋势与套保需求变化密切相关：

2018-2019年一季度：基差高位，无显著变化；
2019年一季度至2020年末：基差下行；
2021年至今：基差上行。

基差与市场情绪关系

基差的短期波动与市场情绪密切相关，尤其与指数涨跌幅相关。三个品种在2018年至今的样本上均呈现正相关关系，其中IC的相关性最弱。

回归模型结果

选取相关变量并通过逐步回归筛选后，模型拟合优度良好，调整后R方均超过0.6，且各解释变量均显著。具体结果如下：

IF回归结果：R-squared为0.606，Adj. R-squared为0.603，F-statistic为219.8，Prob (F-statistic)为2.30E-197。
IC回归结果：R-squared为0.659，Adj. R-squared为0.656，F-statistic为240.9，Prob (F-statistic)为4.59E-227。
IH回归结果：R-squared为0.645，Adj. R-squared为0.642，F-statistic为259.1，Prob (F-statistic)为1.27E-219。

股指期货基差与对冲成本跟踪

分红预测

截至2022年4月1日，沪深300、上证50、中证500的分红预期分别为78.3点、72.3点和104.3点。其中，中证500和沪深300各有20、12只成分股确定不分红，其余未公告。

基差变化

本周股指期货基差全面走强，IF、IH、IC剔除分红后的当季合约年化基差率分别为-1.25%、2.95%、-1.03%，较上周分别走强2.2%、2.19%、2.4%。

对冲成本

3月份以来，基差波动较大且整体走弱，空头持有远季合约对冲更具优势。不同合约的对冲组合收益率如下：

沪深300：当月-0.26%，下月-0.11%，当季0.30%，下季0.59%；
上证50：当月0.07%，下月0.18%，当季0.08%，下季0.43%；
中证500：当月-0.49%，下月-0.33%，当季-0.07%，下季0.25%。

当前基差走弱趋势确定，推荐空头继续持有远季合约。

国债期货分析

蝶式组合信号

基于久期四年左右的活跃券债券蝶式组合多空策略，最新模型合成信号偏多，推荐2年加10年的哑铃型组合优于5年子弹型组合。

久期轮动策略

预测短久期债券持有一年超额收益相对最高，继续推荐持有短债。

债券市场信号

宏观因子：景气度偏多，通胀偏空，信贷中性，综合信号偏空；
动量因子：中性偏空；
债市观点：中性偏谨慎，建议关注期债空头套保机会。

基差趋势

国债期货成交回落，主要会员净持仓偏空，基差延续回落态势。

商品基本面量化周频信号

上周商品因子收益回顾

上周商品因子策略普遍回撤，收益范围为-2.5%至0.1%。期限结构、库存、动量因子回调明显，其中基差因子和动量因子回撤较大。

本周商品因子信号

混合价差因子：看多品种包括棕榈油、豆二、豆粕、不锈钢、低硫燃料油、LPG、铁矿石、焦煤、豆油、尿素；
混合趋势因子：看多品种包括纯碱、苹果、沥青、锌、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、苯乙烯、20号胶；
混合库存因子：看多品种包括豆一、镍、橡胶、焦煤、PTA、原油、菜粕、菜油、低硫燃料油；
混合波动因子：看多品种包括镍、原油、燃油、低硫燃料油、不锈钢、铁矿石、沥青、LPG、焦煤、棕榈油。

单因子信号

因子名称	做多品种	做空品种	近一周收益	近一月收益	近六月收益	近一年收益	历史年化收益	历史夏普比率
主次价差	棕榈油,豆二,锡,苹果,低硫燃料油,棉花,焦炭,尿素,豆油,焦煤	生猪,鸡蛋,花生,红枣,20号胶,玉米淀粉,玉米,橡胶,纯碱,玻璃	-0.5%	1.6%	6.6%	18.5%	10.0%	1.47
近远月份差	棕榈油,豆二,鸡蛋,不锈钢,豆粕,锡,低硫燃料油,棉花,豆油,焦煤	生猪,红枣,花生,玻璃,沥青,玉米淀粉,玉米,20号胶,橡胶,纸浆	-0.7%	1.8%	14.5%	25.0%	10.7%	1.61
基差	LPG,铁矿石,豆粕,低硫燃料油,棕榈油,焦煤,豆油	硅铁,豆一,焦炭,橡胶,苹果,沥青,玉米	-2.5%	-2.7%	12.8%	10.8%	8.6%	1.35
仓单	菜粕,玻璃,螺纹钢,菜油,低硫燃料油,LPG,塑料,聚丙烯,纯碱	红枣,不锈钢,锌,棉花,铜,锰硅,硅铁,尿素,热轧卷板	-0.6%	0.9%	12.5%	16.2%	7.4%	1.36
库存	豆一,镍,橡胶,甲醇,PTA	锡,铅,尿素,苯乙烯,铜	-1.4%	2.2%	4.6%	12.1%	10.9%	1.39
日内累计趋势	沥青,纯碱,苹果,焦煤,锌,苯乙烯,铁矿石,20号胶,硅铁,焦炭	豆粕,镍,不锈钢,原油,锡,低硫燃料油,燃油,花生,纸浆,尿素	-1.6%	-1.5%	-3.7%	3.8%	5.3%	0.73
日内波动趋势	沥青,纯碱,苹果,焦煤,锌,铁矿石,苯乙烯,硅铁,20号胶,焦炭	镍,豆粕,不锈钢,原油,锡,花生,低硫燃料油,燃油,纸浆,尿素	-1.5%	-0.9%	-3.0%	3.5%	5.4%	0.75
动量趋势	镍,铁矿石,焦煤,硅铁,焦炭,不锈钢,玻璃,PVC,纯碱,螺纹钢	红枣,棕榈油,豆油,生猪,乙二醇,原油,花生,甲醇,LPG,豆二	-2.3%	0.1%	-9.4%	-0.2%	4.0%	0.45
稳健动量趋势	纯碱,焦炭,苹果,铁矿石,锌,硅铁,焦煤,玻璃,螺纹钢,铅	豆二,豆粕,乙二醇,甲醇,玉米淀粉,菜油,原油,尿素,豆油,纸浆	-1.5%	-0.4%	-0.8%	4.6%	7.5%	0.96
加权会员持仓	PVC,焦煤,玉米,镍,焦炭,花生,苯乙烯,黄金,锌,20号胶	沥青,红枣,燃油,塑料,豆二,豆油,硅铁,菜粕,LPG,玻璃	-0.3%	-1.3%	-1.4%	14.8%	3.2%	0.60

多因子综合信号

多因子	做多品种	做空品种	近一周收益	近一月收益	近六月收益	近一年收益	历史年化收益	历史夏普比率
混合价差因子	棕榈油,豆二,豆粕,不锈钢,低硫燃料油,LPG,铁矿石,焦煤,豆油,尿素	乙二醇,硅铁,20号胶,橡胶,沥青,玉米,玻璃,花生,红枣,生猪	-1.3%	2.1%	13.2%	20.4%	8.5%	1.47
混合趋势因子	纯碱,苹果,沥青,锌,铁矿石,焦煤,焦炭,硅铁,苯乙烯,20号胶	锡,花生,纸浆,尿素,乙二醇,不锈钢,豆二,原油,镍,豆粕	-2.0%	-1.5%	-4.8%	3.3%	6.5%	0.88
混合库存因子	豆一,镍,橡胶,焦煤,PTA,原油,菜粕,菜油,低硫燃料油	硅铁,锰硅,铅,锌,铜,锡,尿素,不锈钢,红枣	-1.0%	2.4%	12.5%	24.4%	7.4%	1.48
混合波动因子	镍,原油,燃油,低硫燃料油,不锈钢,铁矿石,沥青,LPG,焦煤,棕榈油	豆一,橡胶,鸡蛋,玉米淀粉,铜,铅,黄金,棉花,玉米,白糖	-1.6%	4.0%	-0.9%	22.9%	1.8%	0.19
混合持仓因子	PVC,焦煤,玉米,镍,焦炭,花生,苯乙烯,黄金,锌,20号胶	沥青,红枣,燃油,塑料,豆二,豆油,硅铁,菜粕,LPG,玻璃	-0.3%	-1.3%	-1.4%	14.8%	3.2%	0.60
价差趋势混合	棕榈油,铁矿石,纯碱,焦煤,焦炭,LPG,苹果,豆二,螺纹钢,热轧卷板	白银,甲醇,锰硅,玉米淀粉,纸浆,乙二醇,玉米,花生,生猪,红枣	-2.4%	0.0%	8.2%	12.7%	9.2%	1.45
价差库存混合	豆二,棕榈油,豆粕,低硫燃料油,焦煤,LPG,豆油,镍,铁矿石,原油	红枣,铅,塑料,20号胶,白糖,玉米淀粉,锰硅,花生,生猪,玻璃	-1.8%	0.1%	15.4%	23.2%	9.5%	1.75
价差持仓混合	豆二,棕榈油,不锈钢,低硫燃料油,镍,铁矿石,焦煤,豆油,豆粕,尿素	铅,塑料,20号胶,橡胶,花生,硅铁,沥青,红枣,玻璃,生猪	-1.0%	1.4%	10.2%	21.1%	8.6%	1.51
价差波动混合	棕榈油,豆二,镍,低硫燃料油,不锈钢,铁矿石,LPG,原油,豆粕,焦煤	黄金,锰硅,铅,20号胶,白糖,橡胶,玉米,花生,红枣,生猪	-1.5%	4.2%	11.7%	24.0%	8.6%	1.29
三因子	棕榈油,焦煤,铁矿石,纯碱,焦炭,苹果,豆二,LPG,低硫燃料油,螺纹钢	不锈钢,尿素,乙二醇,玉米淀粉,纸浆,锰硅,玉米,花生,生猪,红枣	-2.6%	0.1%	13.6%	20.9%	10.0%	1.63
四因子	棕榈油,焦煤,铁矿石,纯碱,焦炭,苹果,低硫燃料油,豆二,镍,螺纹钢	塑料,乙二醇,玉米淀粉,玻璃,尿素,锰硅,纸浆,花生,生猪,红枣	-1.8%	0.1%	14.6%	23.5%	9.6%	1.62
五因子	棕榈油,铁矿石,焦煤,镍,纯碱,低硫燃料油,苹果,焦炭,豆二,LPG	尿素,玉米,塑料,铅,白糖,玉米淀粉,锰硅,花生,生猪,红枣	-2.9%	0.6%	12.3%	24.9%	10.4%	1.68