20161016-东吴证券-天舟文化-300148.SZ-游戏+文教双擎驱动_启航在即_32页_3mb

报告摘要

天舟文化总结：游戏与文教双擎驱动，启航在即

核心内容

天舟文化是一家以教育图书出版发行为主营业务，同时积极布局游戏产业的综合性文化企业。公司通过不断收购和投资，完善了在游戏和教育两大板块的布局，形成了“文教+娱乐”双擎驱动的经营模式。

主要观点

游戏板块带动盈利能力提升：自2014年并表游戏业务以来，公司毛利率和净利率显著提升，2016年上半年整体毛利率达61.1%，净利率达30.2%。
全产业链布局：公司已形成从研发、发行到运营的移动游戏全产业链布局，包括收购神奇时代、游爱网络，参股初见科技和银河数娱，投资日本游戏公司Keyroute Games。
文教板块稳步发展：公司通过收购决胜网、人民今典，拓展教育出版与在线教育业务，进一步优化线上线下布局。
员工持股计划：公司推出员工持股计划，以增强员工凝聚力和公司竞争力，同时通过增发完成配套融资，保持实际控制人不变。
盈利预测与估值：公司预计2016-2018年净利润分别为2.44亿、3.93亿和4.2亿，对应摊薄EPS分别为0.38元、0.6元和0.65元。现价对应2016-2018年52/32/30倍PE，参考游戏行业47倍PE，给予天舟文化保守40倍估值，目标价为24元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（2015-2018年）

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	544	871	1,393	1,602
同比增长率（%）	6	60	60	15
净利润（百万元）	176	244	393	420
同比增长率（%）	49	38	61	7
毛利率（%）	56.4	62.7	61.7	59.7
ROE（%）	9.1	11.3	15.4	14.2
每股收益（元）	0.27	0.38	0.60	0.65
P/E	71.63	51.73	32.10	30.06
P/B	6.54	5.82	4.94	4.26

游戏板块

主要游戏产品：
- 《卧虎藏龙》：2014年上线，采用3DSparkle引擎开发，拥有较高的市场热度，2016年上半年流水为9056万元，ARPU值接近1400元。
- 《忘仙》：2012年推出，上线四年仍保持良好流水，2016年上半年充值流水为8327万元，ARPU值超过720元。
- 游爱网络运营15款移动游戏，包括《风云天下OL》、《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》等，其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3,000万元。
在研游戏：游爱网络在研游戏共计12款，覆盖多种类型，包括SLG、卡牌、ARPG等，计划于2016年推出13款自研移动网络游戏。
VR/AR布局：公司投入4050万元用于游爱网络VR/AR互动游戏研发，预计未来将推出多款VR/AR产品。

文教板块

决胜网：2015年11月收购18.89%股权，2016年3月挂牌新三板，估值达9.85亿元。公司通过决胜网拓展O2O教育平台，覆盖3~22岁学生及其家长和老师，提供全方位教育服务。
人民今典：2016年4月收购51%股权，与人民出版社合作设立人民天舟对外专项出版业务。公司获得衡水中学《衡中同卷》出版发行唯一授权，预计新项目将带来4900万元年净利润。
图书市场：2015年全国图书零售市场销售额达624亿元，教辅教材类占比最高，为25.38%。

风险提示

标的公司承诺不达预期。
行业竞争加剧。
汇率波动风险。

附录

市场数据：
- 收盘价：19.42元
- 一年最低价/最高价：13.29/39.60元
- 市净率：3.03倍
- 流通A股市值：9823.2百万元
- 每股净资产：6.42元
- 资本负债率：6.23%
- 总股本：649.95万股
- 流通A股：505.83万股
图表目录：
- 图表1：天舟文化大事记
- 图表2：天舟文化外延布局一览
- 图表3：天舟文化近5年营收及增长
- 图表4：天舟文化近5年净利及增长
- 图表5：天舟文化盈利能力变化
- 图表6：天舟文化近5年营收构成
- 图表7：天舟文化近5年各业务毛利对比
- 图表8：配套融资完成后公司股权结构
- 图表9：2011-2018年中国网络游戏市场规模
- 图表10：2011-2018年中国网络游戏产业细分
- 图表11：中国网民规模和普及率
- 图表12：全球互联网普及率
- 图表13：中国手机网民规模及其占网民比例
- 图表14：新网民互联网接入设备使用情况
- 图表15：2016H1国内移动游戏市场份额分布
- 图表16：2015Q2中国移动游戏发行商全平台竞争格局
- 图表17：游戏轻重度分类
- 图表18：2016年Q1各游戏类型市场热度变化趋势
- 图表19：游戏产业链
- 图表20：《卧虎藏龙》+《忘仙》2016年H1产品流水数据
- 图表21：《忘仙》图片资料
- 图表22：《忘仙》近期流水数据
- 图表23：《卧虎藏龙》图片资料
- 图表24：《卧虎藏龙》近期流水数据
- 图表25：《卧虎藏龙》iOS畅销榜排名
- 图表26：游爱网络主要游戏产品
- 图表27：《风云天下OL》主要运营数据
- 图表28：《风云天下OL》IOS畅销榜排名
- 图表29：《武林萌主》(比武招亲)主要运营数据
- 图表30：《武林萌主》(比武招亲)IOS畅销榜排名
- 图表31：《蜂鸟五虎将》主要运营数据
- 图表32：游爱网络在研游戏一览
- 图表33：9133平台
- 图表34：游爱网络VR/AR产品项目介绍
- 图表35：游爱网络VR/AR项目计划进度
- 图表36：初见科技官网
- 图表37：银河数娱官网
- 图表38：在线教育产业链
- 图表39：2013-2018年中国在线教育市场规模
- 图表40：2013-2018年中国在线教育用户规模
- 图表41：决胜网盈利模式
- 图表42：决胜网股权结构
- 图表43：2015年全国图书零售市场销售额
- 图表44：2015年图书不同渠道细分市场规模对比
- 图表45：2015年图书综合零售市场规模结构
- 图表46：2015年图书综合零售市场品种结构
- 图表47：游戏板块PE预测（Wind一致性预期）