20160804-中泰证券-天舟文化-300148.SZ-坚定转型步伐_游戏+教育_双轮驱动_20页_1mb

天舟文化（300148.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

天舟文化（300148.SZ）是一家以传统图书发行业务起家的民营出版传媒企业，2010年上市，被誉为“中国民营出版传媒第一股”。近年来，公司积极转型，布局“游戏+教育”双轮驱动战略，致力于打造传统媒体与新媒体结合的新型文化传媒企业。

主要观点

1. 业务转型与战略布局

• 传统主业下行：公司传统图书发行业务近年来出现萎缩，但通过并购和投资，成功切入游戏与教育领域。
• “游戏+教育”双轮驱动：公司通过外延并购和投资，实现游戏与教育的协同发展，游戏业务占比接近50%。
• 多维度布局游戏产业：通过收购神奇时代、投资日本游戏公司、收购游爱网络、增资初见科技等举措，公司不断丰富游戏产品线，增强研发与发行能力。

2. 游戏业务发展

• 神奇时代：2013年并购，2015年实现净利润1.48亿元，业绩承诺超额完成，主要产品《忘仙》和《卧虎藏龙》表现突出。
• 游爱网络：2015年拟并购，交易金额16.2亿元，拥有17款在研游戏，预计2016年推出17款自研游戏，丰富游戏类型。
• 初见科技：增资6000万元，持股15%，合作优质渠道，提升游戏发行能力。

3. 教育板块优化

• 控股人民今典：通过收购和增资实现51%控股，优化教育业务布局，提升盈利能力。
• 投资决胜网：获得18.889%股权，拓展在线教育，打通线上线下资源，覆盖全产业链。

4. 员工持股计划

• 第一期员工持股计划：2016年5月完成，买入553.6万股，显示公司对未来发展信心，提升员工积极性。

5. 盈利预测与估值

• 收入与净利润预测：预计2016-2018年收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元；归母净利润分别为2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.48元、0.77元、0.88元。
• 估值分析：按13倍和29倍PE分别对传统业务和游戏业务估值，合理市值约为109.96亿元，对应目标价17.5元，给予增持评级。

关键信息

业务布局

• 游戏：包括手游、SLG、卡牌等类型，拥有丰富的IP资源，与多家平台合作。
• 教育：优化传统教育出版业务，拓展在线教育，覆盖全产业链。
• 其他：包括移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播。

财务表现

• 总股本与流通股本：总股本507百万股，流通股本436百万股。
• 市价与市值：市价14.92元，市值75.62亿元，流通市值65.03亿元。
• 盈利指标：2015年营业收入5.44亿元，归母净利润1.76亿元。

估值与评级

• 目标价：17.5元。
• 投资评级：增持。
• PE估值：2016-2018年PE分别为30.15倍、18.79倍、16.44倍。
• 可比公司分析：游戏公司平均PE为37.09倍，传统媒体公司平均PE为19.70倍。

风险提示

1. 游戏流水不达预期：游戏产品是否成功存在不确定性。
2. 转型发展不达预期：公司转型战略可能受市场环境变化影响。
3. 市场竞争加剧：游戏市场快速发展，竞争加剧。
4. 市场风险偏好下行：A股市场整体风险偏好可能下降，影响估值水平。

结构分析

业务结构

• 游戏业务占比：从2014年的43.3%提升至2016年的41.9%。
• 海外收入占比：从2012年的30.3%提升至2016年的30.3%，海外业务增长显著。

财务表现

• 净利润率：从2014年的22.9%提升至2016年的31.2%，盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金净流逐年增长，2016年预计达269亿元，显示公司运营能力提升。

资产负债情况

• 资产负债率：从2013年的14.54%下降至2016年的5.57%，财务结构优化。
• 流动资产占比：从2013年的75.5%下降至2016年的30.3%，非流动资产占比提升，显示公司投资布局。

总结

天舟文化通过“游戏+教育”双轮驱动战略，成功实现从传统出版传媒向新媒体传媒的转型。公司通过并购、投资等方式不断丰富业务结构，提升盈利能力。尽管面临市场竞争加剧和业绩不确定性等风险，但凭借丰富的IP资源和多元化的游戏产品布局，公司有望实现持续增长。当前估值合理，给予增持评级。