20150211-浙商证券-步步高-002251.SZ-深耕中西部_拓展全渠道_33页_1mb

步步高深度报告总结

核心内容

步步高（002251）是一家以中小城市为核心市场的零售企业，业务涵盖超市、百货和家电等多业态。公司致力于构建O2O平台，拓展全渠道和全品类零售体系，并通过并购拓展市场，尤其是广西和云南。此外，公司正在涉足供应链金融业务，以增强其盈利能力和供应链管理能力。

主要观点

• O2O平台建设：公司搭建了“云猴”O2O平台，整合本地资源，实现线上线下融合。平台预计在2015年实现GMV达3.9亿元，按照市值/GMV为10倍计算，估值达39亿元。
• 供应链金融业务：公司计划设立小额贷款公司和支付平台，以增强其供应链金融能力，预计该项业务将带来稳定盈利。
• 多业态布局：公司从单一超市业态发展为涵盖百货、家电、便利店、家居等多业态的综合零售企业，布局中西部市场，尤其是湖南、江西、广西、贵州、四川等地。
• 跨区域扩张：通过收购广西南城百货，公司进一步巩固其在西南地区的布局，成为湖南和广西两省的零售龙头。
• 竞争优势：公司依托本地化资源，具备成本优势和供应链优势，同时在三四线城市市场具有较高的增长潜力。

关键信息

1. O2O平台与云猴网

• 云猴平台依托步步高商城和线下门店，实现全渠道、全业态、全品类整合。
• 云猴平台计划在2014年实现GMV 1.3亿元，2015年预计达3.9亿元。
• 云猴平台目标是成为中西部最大的O2O平台，预计2020年营业额达1,500亿元，其中电商平台500亿元，生活联盟500亿元。

2. 供应链金融

• 公司计划设立小额贷款公司，注册资本为3亿元，其中公司出资2.25亿元。
• 通过供应链金融，公司可以提高资金周转效率，增强与供应商关系，提升盈利水平。

3. 多业态发展

• 公司目前拥有超市、百货、家电等多业态，2013年营业收入为113.88亿元，净利润为4.15亿元。
• 公司在湖南、江西、广西等地的门店数量和面积持续增长，已形成稳定的市场布局。

4. 并购与扩张

• 2015年公司通过增发收购南城百货，总交易价为157,578万元，成为湖南和广西的零售龙头。
• 收购后公司预计2014-2016年营业收入分别为124.72亿元、176.73亿元和196.77亿元，净利润增长分别为-14%、39.94%和10.22%。

5. 市场潜力与竞争优势

• 中西部地区人均GDP增速较快，消费升级趋势明显，商业发展空间广阔。
• 公司在三四线城市具备较强的竞争力，拥有本地化优势和成本优势。

风险提示

• 宏观经济影响：门店培育期可能因宏观经济波动而拉长。
• 成本上升：门店人工费和租赁费的上升可能对利润造成压力。

评级与估值

• 投资评级为买入。
• 公司估值略有优势，且在全渠道战略方面具有成功潜质。

财务摘要

与大众不同的看法

• 江西市场因与湖南市场相邻，消费习惯相近，有望成为公司新的盈利增长点。
• 收购南城百货对云南市场开拓有积极作用，未来可能继续通过并购实施“大西南战略”。

总结

步步高通过O2O平台建设、供应链金融拓展和多业态布局，实现了从传统零售向现代零售模式的转型。公司在中西部地区具有较强的市场优势和增长潜力，尤其是三四线城市市场。随着公司进一步推进其战略，预计将在未来几年内实现业绩的稳步增长和估值的提升。