20150323-浙商证券-步步高-002251.SZ-点评报告_O2O战略日益清晰_业态布局更进一步_18页_1mb

步步高（002251）2015年投资点评报告总结

核心内容概述

步步高（002251）于1995年成立，以超市业务起家，现已发展成为跨区域多业态零售商，涵盖超市、百货、家电等业务，业务重心位于湖南、江西、川渝、广西和贵州等中西部地区。2015年3月发布的投资报告指出，公司正通过O2O平台建设、跨境电商、生鲜电商、本地购平台和供应链金融等多条路径，拓展业务边界，提升盈利能力和市场竞争力。报告对步步高给予“买入”评级，并对其全渠道战略和O2O平台的前景充满信心。

主要观点与关键信息

1. 云猴平台与O2O战略

• 平台定位：云猴平台旨在打造线上线下融合的O2O本地生活服务平台，涵盖全渠道（PC、APP、微信、线下）、全业态（百货、购物中心、超市、电器、便利店、家居）和全品类（百货类、超市类、生活服务类）。
• 五大战略：通过“大电商、大便利、大会员、大物流、大支付”五大战略构建闭环，实现平台开发化、合作多元化、数据平台化。
• 盈利预期：2014年平台资本支出1亿元，2015年预计平台投资总额达10亿元，2016年平台运营将更趋成熟。
• 未来目标：2020年平台营业额有望达到1,500亿元，其中电商平台占300亿元，生活联盟占500亿元，O2O平台将成公司核心业务。

2. 跨境电商模式

• 云猴全球购：2015年3月3日上线，是湖南首家跨境电商平台，主要经营母婴、保健品、食品等品类，引进6家商家，80多个SKU。
• 运营模式：与广州保税区合作，采用商家入驻模式，实现全球优质商品直供中国，消费者可享受3-7天的国内发货速度。
• 盈利预期：初期平台扣点为6-8%，预计日销量维持100万元可实现盈亏平衡，2015年9月将推出全新云猴跨境购。

3. 生鲜电商布局

• 上线时间：生鲜电商业务预计于2015年4月30日上线，以独立APP形式呈现。
• 初期品类：以根茎类商品为主，逐步扩展至生鲜全品类。
• 配送网络：长沙建立20个配送站，其中4个为体验店，未来将覆盖长株潭地区，实现3-4公里配送半径。
• 盈利预期：预计7月份日均1万单，客单价约60元，毛利率15%，2015年生鲜业务总量预计达到1.3亿-1.5亿元。

4. 本地购与特卖平台

• 本地购定位：未来将定位为特卖平台，通过专业买手寻找高性价比商品，与大卖场形成差异化。
• 平台开放：公司计划开放线上超市业务平台，实现价格平等化，通过外部商家倒逼内部提供增值服务。
• 渠道拓展：线上与线下结合，提供多种购物体验，如网上下单+门店提货、门店打包+实体送货等。

5. 便利店战略

• 加盟模式：云猴平台将推出两种形式的加盟便利店，总规划5,000家，目前已签约4,000家，剩余1,000家将覆盖乡镇。
• 利润空间：公司向加盟便利店供货，可实现集中配送，部分商品可从零售商转为代理商，价格差可达15%，提升利润空间。
• B2B业务：2015年B2B业务收入规模有望达到10-12亿元，预计年底签约量达1万家。

6. 供应链金融布局

• 支付科技公司：公司设立步步高支付科技有限责任公司，开展货币汇兑、互联网支付、银行卡收单等业务。
• 小额贷款公司：2014年11月，公司投资设立小额贷款公司，注册资本3亿元，公司出资2.25亿元，占75%。
• 金融生态：公司未来将构建包括互联网支付、供应链金融、消费金融、民营银行、互联网理财和征信在内的完整金融子生态。

7. 超市业务转型

• 外籍团队整改：2009年引入12人国际零售团队，对超市业务进行全面优化，提升采购、物流和运营效率。
• ERP系统建设：2012年与IBM、甲骨文合作开发ERP系统，实现财务、业务系统数据集成自动化，提升管理效率。
• 物流体系：公司拥有完善的物流配送体系，包括常温、冷冻、生鲜配送中心，2013年生鲜配送中心投入运营，预计可降低30%配送成本。

8. 盈利预测与估值

• 财务预测：2014-2016年，公司营业收入分别预计为122.95亿元、176.73亿元和196.77亿元，同比增长7.97%、43.73%和11.34%。
• 净利润预测：2014年净利润353.13亿元，2015年502.80亿元，2016年554.72亿元，EPS分别为0.59元、0.71元和0.78元。
• 估值模型：2016年云猴网估值有望达到39亿元，按2016年市值/当前GMV为10倍计算。

重要数据与财务摘要

财务摘要（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内沪深300指数涨幅+20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数涨幅+10%以上）。
• 风险提示：报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者需独立评估并考虑自身情况。

结论

步步高（002251）在2015年展现出清晰的战略布局，通过O2O平台、跨境电商、生鲜电商、本地购平台和供应链金融等业务拓展，实现线上线下融合，提升全渠道运营能力。公司具备强大的线下资源和完善的物流体系，同时通过开放平台和创新模式，有望在中西部市场获得持续增长动力。尽管短期内平台建设带来一定成本压力，但长期来看，步步高具备较高的估值提升空间和盈利潜力，维持“买入”评级。