20170405-安信证券-2016年保险股年报综述：保费景气投资低点，价值增长个股分化_17页_1mb

2016年保险股年报综述总结

核心内容

2016年，中国上市险企在保费收入、新业务价值及内含价值等方面表现出强劲增长，但净利润出现分化。整体来看，险企在业务结构优化、投资策略调整以及监管政策变化方面取得了显著进展，为2017年的发展奠定了基础。

主要观点

1. 业务结构优化推动NBV高增长

• 寿险保费稳步提升：四家上市险企寿险保费收入同比增速均超过10%，其中平安和太保增速较快。新华保险因压缩趸交业务导致银保保费收入下滑，但其转型成效显著。
• 个险业务发展优化渠道结构：四家险企的人力规模大幅增长，人均产能也有所提升，个险业务收入实现高速增长，个险保费收入占比维持高位，新业务价值率远高于其他业务。
• 聚焦期缴产品，提升业务质量：期缴产品保费同比增速均超过16%，在保费收入中的占比超过20%，业务结构优化带动新业务价值提升，预计2017年新业务价值同比增速将维持在12%以上。

2. 投资收益率出现分化

• 净投资收益率上升：受到利息收入和分红收入提升等因素影响，净投资收益率整体上升，但受资本市场低迷影响，总投资收益率明显下滑。
• 资产结构差异：新华和太保加配非标资产，平安提前布局优先股，国寿增加固定收益和权益类投资，导致投资收益率出现明显分化。
• 公允价值变动损益影响不同：各险企因公允价值变动损益带来的影响不同，国寿亏损增加，平安收益增加，预计2017年投资收益率将企稳，有望达到5.2%-5.4%。

3. 准备金调整与利润拐点预期

• 准备金补提影响净利润：2016年寿险公司因准备金补提和投资收益下滑导致净利润大幅下降，但准备金计提不影响利润总额，仅影响分配时间。
• 折现率调整助力险企：保监会调整准备金折现率，使险企的准备金负债更加公允，提升风控能力。预计2017年四季度准备金对利润的影响将减小，利润拐点有望提前到来。

4. 偿二代推动内含价值稳步增长

• 内含价值持续增长：尽管投资回报率假设下调对内含价值产生负面影响，但受益于偿二代评估体系和业务结构改善，四家险企内含价值仍稳步提升。
• 预计2017年内含价值增速维持在11%以上：平安、太保、国寿、新华内含价值同比增速分别为18%、17%、13%、11%。

5. 车险与非车险业务分化

• 车险业务稳步改善：受益于车险费改，车险业务实现承保盈利，综合成本率下降，预计2017年车险业务质量将持续提升。
• 非车险业务发展趋缓：平安和太保非车险业务受市场竞争和自然灾害等因素影响，承保盈利为负，但未来有望改善。

6. 中国平安聚焦个人业务，打造金融生态圈

• 个人业务实现高利润：2016年平安个人业务利润达408亿元，占集团净利润的65.4%。
• 互联网金融布局：平安通过陆金所控股、平安好医生、金融壹账通等平台，全面布局互联网金融，形成“三所一惠”格局。
• 客户迁徙与交叉销售：平安通过不同产品与服务的交叉销售，推动客户迁徙，提升客户粘性，形成独特的零售金融业务优势。

关键信息

• 保费收入：平安YoY+21%、太保YoY+15%、国寿YoY+18%、新华YoY+0.6%。
• 净利润：平安YoY+15%、太保YoY-32%、国寿YoY-44%、新华YoY-42%。
• 新业务价值：平安YoY+32%、太保YoY+56%、国寿YoY+56%、新华YoY+36%。
• 内含价值：平安YoY+15%、太保YoY+19%、国寿YoY+16%、新华YoY+17%。
• 投资资产配置：平安投资资产规模1.97万亿元（YoY+13%），国寿投资资产2.4万亿元（YoY+7%），新华投资资产6797亿元（YoY+6.9%）。
• 投资收益率：预计2017年总投资收益率有望达到5.2%-5.4%。
• 准备金调整：预计2017年四季度准备金对利润的影响将减小，利润拐点有望提前到来。
• 客户数据：平安个人客户数达1.31亿（YoY+20%），客均合同2.21个，客均利润311.5元。

推荐标的

• 中国平安
• 中国太保
• 中国人寿
• 新华保险

风险提示

• 宏观风险
• 市场风险
• 信用风险

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 维持评级：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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行业评级体系

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

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