深度报告-20210227-华安证券-鸿路钢构-002541.SZ-具备稀缺性的钢结构制造龙头_35页_3mb

钢结构制造龙头公司详细总结

核心内容

公司是专注于钢结构制造的龙头企业，凭借多年的经验和技术实力，已发展成为行业龙头。公司通过规模优势和管理能力，建立了坚固的护城河。钢结构行业正处于高景气阶段，行业集中度提升具有确定性。公司具备较强的盈利能力，ROE（加权）已由2016年的4.89%升至2019年的11.96%，预计未来将持续提升。公司拥有十大生产基地，产能快速扩张，成长潜力巨大。

主要观点

1. 专注钢结构制造
   公司自2007年起转型为钢结构制造企业，2020年新签销售合同额约173.68亿元，同比增长16.24%。其中，钢结构制造订单占比达98.9%。公司ROE（加权）持续提升，未来有望进一步增长。

2. 钢结构行业前景广阔
   钢结构是装配式建筑的重要组成部分，因其具有技术含量高、回款有保障、利润稳定等优势。随着政策支持，钢结构行业集中度有望提升，公司具备较强的竞争优势。

3. 规模优势与管理优势
   公司在采购、生产、销售等各个环节均体现出规模优势。通过重度垂直管理，公司实现了人均创收和人均创利的显著提升，管理费用率持续下降，体现出高效管理能力。

4. 产能快速扩张
   公司已拥有多个生产基地，且在建及已建成的基地厂房面积将达400-450万平方米，对应钢结构产能达400万吨以上。公司2020年发行可转债，新增57.5万吨钢结构产能，预计2022年底产能可达471万吨。

5. 投资建议
   首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.95/9.50/12.61亿元，对应EPS分别为1.52/1.81/2.41元。

关键信息

公司基本信息

• 报告日期：2021-02-27
• 收盘价：45.53元
• 12月内最高/最低价：60.50/11.52元
• 总股本：523.72百万股
• 流通股本：370.47百万股
• 流通股比例：70.74%
• 总市值：238.45亿元
• 流通市值：168.68亿元

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 钢材价格大幅波动
• 钢结构行业及装配式建筑政策推进力度不及预期
• 市场集中度提升不及预期
• 新建工厂产能利用率不及预期

主要观点总结

1. 钢结构制造龙头

公司专注于钢结构制造，通过多年积累和技术提升，已成为国内钢结构制造领域的龙头。公司拥有多种资质，覆盖钢结构全领域，产品广泛应用于多个领域，如超高层建筑、公租房、商品房、商业中心等。

2. 钢结构行业高景气

钢结构行业仍处于成长期，国家政策大力支持，推动装配式建筑发展。钢结构在建筑用钢量中的比例较低，未来有较大增长空间。公司具备较强的竞争优势，有望在行业集中度提升中受益。

3. 规模与管理优势

公司通过规模化、专业化生产，以及重度垂直管理模式，实现成本控制和管理效率提升。人均创收和人均创利显著提高，管理费用率下降，显示公司运营效率提升。

4. 产能快速扩张

公司拥有多个生产基地，且新增产能持续释放。预计2022年底钢结构产能可达471万吨，未来仍有增长空间。

5. 投资建议

公司具备成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。预计未来三年公司净利润将持续增长，ROE有望进一步提升。

附录：主要业务与市场

1. 钢结构产品

• 产品类型：建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构、智能车库、装配式建筑等。
• 高端产品占比提升，毛利率高于低端产品，技术附加值高。

2. 装配式建筑

• 钢结构是装配式建筑的主流形式之一，占装配式建筑的30%。
• 公司在装配式建筑领域具备先发优势，发展装配式钢结构建筑业务，与大型总包企业协作。

3. 钢结构围护及其他业务

• 围护产品主要用于装配式钢结构建筑的外围墙体和屋面材料。
• 其他业务包括辅材、钢材及废料销售，规模较小，但具有一定的协同效应。

4. 市场细分

• 设备钢结构：受益于制造业发展，特别是“新基建”政策，如特高压和5G基站建设。
• 建筑重钢结构：受益于城镇化建设，尤其是超高层建筑和公共建筑。
• 建筑轻钢结构：在钢结构住宅和工业厂房领域应用广泛，政策支持力度大。
• 桥梁钢结构：受益于交通基建加速，如高铁和公路桥梁建设。
• 空间钢结构：应用于大型场馆，如机场航站楼、车站等，具有显著竞争优势。

5. 市场空间

• 钢结构市场空间广阔，尤其在住宅领域，渗透率较低，未来增长潜力大。
• 2018年钢结构产量为7920万吨，预计2025年钢结构产量将达1亿吨以上。

估值与盈利预测

1. 盈利预测

• 2020年预计归母净利润为7.95亿元，EPS为1.52元。
• 2021年预计归母净利润为9.50亿元，EPS为1.81元。
• 2022年预计归母净利润为12.61亿元，EPS为2.41元。

2. 相对估值

• 公司估值指标（如P/E、P/B、EV/EBITDA）均优于行业平均水平，显示出良好的投资价值。

3. 投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年公司净利润和ROE将持续增长，具备显著的盈利潜力。

风险提示

• 钢材价格波动可能影响公司利润。
• 钢结构行业及装配式建筑政策推进不及预期可能影响行业增长。
• 市场集中度提升不及预期可能影响公司竞争力。
• 新建工厂产能利用率不及预期可能影响公司收益质量。

综上所述，公司作为钢结构制造龙头，具备显著的规模优势和管理能力，未来成长潜力巨大。在政策支持和行业集中度提升的背景下，公司有望持续提升ROE和盈利能力。