20210403-华安证券-鸿路钢构-002541.SZ-业绩符合预期_钢结构制造龙头壁垒高筑_6页_987kb

业绩符合预期，钢结构制造龙头壁垒高筑

核心内容

公司作为钢结构制造领域的龙头企业，2020年业绩表现稳健，符合市场预期。报告指出公司具有较强的行业壁垒和成长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩增长：公司2020年实现营业收入134.51亿元，同比增长25.07%；归母净利润7.99亿元，同比增长42.92%；扣非归母净利润6.08亿元，同比增长33.39%。整体业绩表现良好。
• 季度表现：除2020Q1受疫情影响外，Q2-Q4营收和净利润均实现快速增长，其中Q3和Q4增长显著。
• 盈利能力提升：公司ROE（加权）从2016年的4.89%升至2020年的15.01%，盈利能力显著增强。
• 非经常性损益贡献：2020年非经常性损益总额1.91亿元，同比增长84.90%，其中政府补助贡献显著，达1.94亿元。
• 产能扩张与订单优化：公司钢结构产能已达约320万吨，计划在2021/2022年分别达到400/500万吨，产能持续释放。全年新签订单约173.68亿元，订单结构持续优化。
• 费用控制有效：公司2020年期间费用率为6.02%，同比下降0.4pct；销售费用率下降明显，主要由于新收入准则调整；管理费用率维持低位，体现扁平化管理模式的优势。
• 现金流管理：公司经营活动现金流净额为159亿元，现金净增加额达1318亿元，显示良好的现金流管理能力。

关键信息

财务指标概览

产能与订单情况

• 2020年全年钢结构产量250.58万吨，同比增长34.36%。
• 2020年全年新签订单总额约173.68亿元，其中材料订单占比高，工程订单逐步增加。
• 未来产能目标：2021年400万吨，2022年500万吨。

管理与运营优化

• 公司实施扁平化管理模式，有效控制管理费用，提升运营效率。
• 应收账款周转率提升至8.34次，显示公司回款能力增强。
• 销售费用率下降，主要由于运输装卸费纳入主营业务成本。
• 财务费用率因可转债利息增加而有所上升。

投资建议

公司凭借规模优势和管理能力，已构建起较高的行业壁垒。随着行业集中度提升和公司产能释放，未来议价能力有望进一步增强，推动业绩持续增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.64亿元、14.42亿元、18.66亿元，EPS分别为2.22元、2.75元、3.56元，维持“买入”评级。

风险提示

• 钢材价格大幅波动；
• 装配式建筑政策推进力度不及预期；
• 产能利用率提升不及预期。

附：分析师与研究助理简介

• 分析师：石林，CFA，马里兰大学金融学硕士，具备四年投资研究经验，2020年加入华安证券，任建筑建材行业分析师。

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告分析结论独立、客观，不受任何第三方影响。
• 报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制、分发或引用。
• 华安证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议。